本报告导读：

    　　公司投产风电项目盈利能力有望超预期，公司业绩即将进入爆发期。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级：公司业绩爆发期将至，维持2023~2025 年EPS 0.60/0.99/1.12 元。维持目标价16.52 元，维持“增持”评级。

    　　公司投产风电盈利有望超预期，业绩即将进入爆发期。市场认为公司新投产风电项目概算收益率较低，难以拉动公司业绩高速增长；我们认为公司风电项目概算收益率偏保守，项目实际上网电价、利用小时、建造成本等关键参数均有望优于项目概算假设值，公司近期投产风电项目将带动公司业绩进入爆发增长期。

    　　与众不同的信息与逻辑：1）永宁风电场所在厂址年平均风速远高于云南省年平均风速，但项目概算利用小时数较保守（项目概算年等效满负荷小时数仅为2483 小时，较云南省2018~2022 年风电利用小时数均数低179 小时）；2）我们测算云南省市场化交易电量2023 年全年售方平均成交电价0.245 元/千瓦时（同比+0.0225 元/千瓦时），在云南省电量供需偏紧及政策力促省内新能源装机发展的背景下，预计公司风电市场化交易电价仍有上行空间；3）公司募投风电项目概算单位投资成本区间为6300~6800 元/千瓦，伴随风机单位装机成本持续降低及融资成本下行，公司风电项目实际建造成本有望低于概算值（2023 年11 月风电市场单位投资成本约为4500~5200 元/千瓦）。

    　　催化剂：核准及在建新能源项目加速落地，投产项目财务表现较佳。

    　　风险提示：用电需求不及预期，云南省上网电价不及预期，盐硝业务经营不及预期，资产收购进度及方案不及预期等。

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