本报告导读：

    　　我国钛白粉11 月出口量同环比增长，出口顺畅叠加公司资源优势明显，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。考虑钛白粉价格景气度有所下行，维持23年EPS为1.29 元，下调24-25 年EPS 为1.70、1.89 元（原为1.94、2.28 元）。

    　　给予24 年13.45 倍PE 估值，维持目标价为22.86 元。

    　　我国11 月钛白粉出口量有所上升。（1）根据海关数据，从出口量来看，2023 年11 月钛白粉出口12.49 万吨，同比+16.52%，环比+5.10%，占全国产量约35.56%；1-11 月累计出口约149.84 万吨，同比+14.63%。

    　　（2）从出口均价来看，2023 年11 月中国钛白粉出口均价约2229.27美元/吨，同比+6.60%，环比增长+0.80%。（3）从出口国来看，我国钛白粉11 月出口数量前五名的国家：印度、巴西、韩国、土耳其、越南，分别占总出口量16.45%、7.07%、4.89%、4.89%、4.47%。

    　　价格逼近中小企业成本，钛白粉景气度下行空间预计有限。根据百川盈孚，截止1 月8 日钛白粉市场售价15708 元/吨，对应行业吨毛利-161 元/吨。原材料端，钛精矿价格较强势，截止1 月8 日市场售价2023 元/吨，月涨幅+1.25%。当前价格已逼近行业中小企业成本线，我们认为在成本支撑下，行业景气度下行空间有限，静待需求好转。

    　　产能&资源为王，量增保障成长。公司钛白粉产能为151 万吨/年，为全国第一，且公司是钛白粉行业唯一配套超百万吨年产能钛精矿的上市企业。公司2023 年上半年生产钛白粉 59.22 万吨，对应开工率约78%，开工率仍有提升空间，24 年有望以量增保障成长。

    　　风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下行。

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