事项：

    　　公司公告经初步测算，预计2023 年实现归母净利润2.6-2.9 亿，同比增加472%-538%，扣非归母净利1.16-1.46 亿，同比增加98%-150%。

    　　国信零售观点：

    　　2023 年公司处于剥离房地产开发业务战略转型重要时期，整体表观利润受到地产短期不可持续因素而有所影响，但公司以化妆品业务为主的大健康板块表现依旧优异。展望未来，在产品不断迭代升级、渠道持续扩张的推动下，公司大健康主业有望不断赋能发展。同时在前期人事调整落地后，后续相关资本运作及激励措施也有望接踵而至。考虑到公司业务转型期整体销售及管理费用率有所升高，以及2023 年房地产开发业务经营仍有亏损，同时在剥离房地产业务过程中产生较多财务费用，我们下调公司2023-2025 年归母净利至2.87/4.06/5.21（原值为3.31/4.32/5.46）亿，对应PE 为29/20/16 倍，维持“买入”评级。

    　　评论：

    　　2023 年归母净利同比增加472%-538%

    　　公司公告经初步测算，预计2023 年实现归母净利润2.6-2.9 亿，同比增加472%-538%，扣非归母净利1.16-1.46 亿，同比增加98%-150%。单Q4 实现归母净利0.22-0.52 亿，去年同期亏损1.08 亿；扣非归母净利0.08-0.38 亿，去年同期亏损1.03 亿。

    　　2023 年公司将房地产开发业务进行剥离，战略转型至以化妆品为主的生物医药大健康板块，由此确认相关股权转让收益1.27 亿元。但同时，由于公司2023 年分两批进行资产交割，预计经营房地产业务仍产生一定亏损；而在剥离过程中也预计产生较多财务费用，以上短期因素均对公司最终归母净利产生一定影响。

    　　在剥离完相关地产业务后，公司将聚焦以美妆为主的大健康产业布局。展望未来，产品端持续践行“4+n”品牌矩阵体系，并不断进行升级迭代。其中瑷尔博士有望于24Q1 完成褐藻系列2.0 升级，同时持续推进以摇醒精华为代表的精华产品矩阵；颐莲继续力推新升级版2.0 喷雾和嘭润面霜，并预期于2024 年对软膜粉进行迭代升级，在这些产品势能的释放下，公司具备量价增长的支撑。渠道端将不断拓宽现有销售渠道，线上将持续推进渠道扩张，并展开与新型社交平台深度合作；线下在完成整合后加快进驻如KKV、调色师等新型CS 渠道，此外瑷尔博士也将开启单品牌店加盟扩张模式。

    　　投资建议：

    　　2023 年公司处于剥离房地产开发业务战略转型重要时期，整体表观利润受到地产短期不可持续因素而有所影响，但公司核心主业生物医药板块表现依旧优异。展望未来，在产品不断迭代升级、渠道持续扩张的推动下，公司大健康主业有望不断赋能发展。同时在前期人事调整落地后，后续相关资本运作及激励措施也有望接踵而至。考虑到公司整体销售及管理费用投入较高，以及2023 年房地产开发业务经营仍有亏损，同时在剥离房地产业务过程中产生较多财务费用，我们下调公司2023-2025 年归母净利至2.87/4.06/5.21（原值为3.31/4.32/5.46）亿，对应PE 为29/20/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观环境影响风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧等风险。

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