本报告导读：

    公司预计2023 年归母净利2.6-2.9 亿元，同比增长472%-538%，受地产扰动业绩低于预期，主业预计稳健，看好化妆品业务运营优化+推新，顺应性价比趋势有望高增。

    投资要点：

    投资建议考 虑地产扰动，调整盈利预测，预计公司2023-25EPS0.28（-0.11）、0.36（-0.03）、0.45 元，同业可比公司2024 年平均PE29x，我们认为公司利润率具备较大提升潜力、未来两年利润CAGR 有望达27%，基于利润弹性及成长性给与估值溢价，给予2024 年PE32x，下调目标价至11.52（-1.98）元，维持“增持”评级。

    受地产扰动公司业绩低于预期，主业预计基本符合预期。公司公告预计2023 年归母净利2.6-2.9 亿元，同比增长472%-538%；扣非净利润为1.16-1.46 亿元，同比增长98%-150%，2023 年地产存在减值和利息费用等抵扣，公司报表端业绩低于预期。但参照飞瓜、魔镜等线上数据我们预计公司主业经营良好，化妆品业务维持高增。

    化妆品业务运营优化+推新，顺应性价比趋势有望高增。据第三方数据，Q4 公司旗下瑷尔博士、颐莲淘系+抖音渠道同比50%+、100%+增长。瑷尔博士、颐莲卡位100 元左右价格带、具备性际比，公司2023年优化抖音运营及颐莲品牌团队，瑷尔博士在超10 亿元规模上维持较快增长，颐莲推新嘭润霜、软膜产品带动业绩触底回升。

    布局重组胶原打开成长空间，地产剥离后治理有望进一步优化。福瑞达推出专业皮肤护理品牌“珂谧”，布局重组胶原，渠道打开后有望承接医美类在研产品。2024 年公司地产业务扰动减弱，有望聚焦资源于化妆品、医药等领域，看好大健康业务成长性。

    风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。

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