事件：

    　　2024 年1 月23 日，中远海能发布《二二三年年度业绩预增公告》，公司预计2023 年实现归母净利润31-39 亿元， 同比增长112.77%-167.67% ； 扣非归母净利润39-47 亿元， 同比增长180.37%-237.89%。同时由于船舶非常规性修理、潜在投资损失等原因，公司预计2023 年非经营性净损失7.5 亿元。根据3Q2023 披露数据，预计四季度实现扣非归母净利润5.76 亿元至13.76 亿元。

    　　投资要点

    　　供给紧张提升运价中枢，OPEC+减产影响四季度传统旺季表现供给紧张提升运价中枢。根据克拉克森数据，2023 年原油油轮市场供给紧张加剧，需求增长6.5%，而供给增速仅为3.2%。根据波交所数据，2023 年全球超大型油轮（VLCC）中东-中国航线（TD3C）平均日收益（TCE）为36,035 美元/天，较2022 年增长约113%。

    　　中小型油轮受益于国际石油贸易的结构性变化，运价整体表现强劲。

    　　2023 年外贸油轮毛利约人民币42 亿元，较2022 年增加约188%。

    　　OPEC+在2023 年5 月以后连续削减产量。沙特2023 年5 月起自愿减产日均50 万桶原油，7 月起再次自愿额外减产日均100 万桶原油，9 月宣布将把每日100 万桶的石油减产措施延长三个月，至2023年年底。以2023 年9-11 月TD3C TCE 作为公司4Q2023 业绩的参考基准，该时段TD3C TCE 为28,753 美元/天，环比-6.15%。

    　　原油油轮周期向上不变，红海事件增加向上弹性原油油轮供需差持续拉大，特别是VLCC，周期向上不变。供给侧上，截至2024 年1 月24 日，根据克拉克森数据，VLCC 在手订单仅为现有船队运力（按DWT 计）的2.56%，处于历史低位；此外，VLCC 船队船龄高达11.51 年，为2001 年来最高，15-19 年和20年+船队占比分别达到18.2%和17.2%，船队更新压力较大。行业法规上，IMO 从2023 年开始实施的能效新规EEXI 和CII 对老船经营的影响将从2024 年显现，并逐年加严，老旧船舶将被迫减速航行，甚至退出合规市场，对未来几年VLCC 市场的运力供应持续施压。

    　　需求侧上，受益于亚洲炼厂新产能和美洲原油出口的增加，需求增速得以支撑。根据克拉克森数据，以载重吨为统计口径，预计原油油轮和VLCC 需求在2024 年分别增长3.5%和4.6%，2025 年分别增长3.1%和3.7%。因此，预计未来几年VLCC 运输市场将持续向好，景气度有望进一步上升。

    　　红海事件增加向上弹性。红海危机后，亚丁湾原油油轮通行量持续下降。通过红海航线的船舶主要为苏伊士型与阿芙拉型，服务于俄罗斯与亚洲、中东与欧洲贸易。一旦完全绕行，原油油轮运力需求将增加7.3%，直接利好Suezmax 和Aframax 市场，VLCC 将受益于中型船需求外溢与绕行后的船型替代，利好运价向上弹性与2024年运价中枢的提升。

    　　盈利预测和投资评级中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。由于公司计提了较高非经营性损失，我们调整了公司的盈利预测，预计中远海能2023-2025 年营业收入分别为220.29、258.95 与279.05 亿元，归母净利润分别为36.76、70.24与83.30 亿元，对应PE 分别为17.65、9.24、7.79 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示OPEC+减产超预期；地缘危机冲突；油轮订单超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑。

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