本报告导读：

    　　公司Q4 业绩有所承压，静候竞争格局改善，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司甜味剂景气度承压明显，下调公司23-25年EPS 为1.22、1.42、1.70 元（原为1.34、1.68、2.13 元）。参考可比公司估值，给予24 年15.46 倍PE 估值，下调目标价为21.91 元。

    　　甜味剂竞争激励，Q4 业绩有所承压。公司2023 年归母净利润预计6.85~7.25 亿元，同比-60%~-57%；其中Q4 单季度归母净利润预计1.21~1.61 亿元，同比-67%~-56%，环比-24%~+1%。公司2023 年业绩同比下降的原因是受行业周期以及市场竞争等影响，公司主要产品的销售价格有所下降。

    　　甜味剂12 月出口量同环上升，全年三氯蔗糖出口量+12%。（1）从12 月出口量来看，12 月三氯蔗糖出口2290.90 吨，同比+103.97%，环比+55.40%；安赛蜜出口1747.51 吨，同比+16.90%，环比+16.85%。

    　　（2）从23 年全年出口量看，三氯蔗糖共出口16430.02 吨，同比+12.25%；安赛蜜共出口15821.05 吨，同比-3.25%。

    　　受国家政策及居民观念影响，甜味剂行业需求向好。目前减少添加糖的摄入受到世界范围的关注，多国出台政策征收“糖税”，加速了减糖食品产业的发展和新产品的上市，促进了甜味剂行业的成长。随着居民收入水平和生活质量要求的提高，人们更加注重食品的营养补充和功能性需求。作为替代高热量糖类产品的重要成分，甜味剂需求量有望持续提升。

    　　风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下行。

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