业绩预览

    　　2023 年预测盈利同比下降67.99-73.11%

    　　公司发布2023 年业绩预减公告：预计2023 年度实现归属于上市公司股东的净利润为4.20 至5.00 亿元，同比下降67.99-73.11%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-0.20 至-0.10 亿元，同比下降101.26-102.52%。

    　　关注要点

    　　量增驱动收入增长，价格仍有承压。我们估计2023 年公司收入同比基本持平，其中1Q23/2Q23/3Q23 收入增速分别为-25%/-13%/+6%，我们估计4Q23 收入在低基数下增长较快，收入增速环比逐季改善。分产品看，我们估计2023 年色纺纱/坯纱收入占比约50%/50%，销量占比约40%/60%。

    　　分量价看，我们估计销量增长或为2023 年收入的主要驱动力，价格受需求疲软、坯纱占比较多、棉价低位等因素影响有所下降。

    　　毛利率承压，资产减值损失拖累净利润。由于产品价格尚未恢复，我们估计4Q23 毛利率环比改善较小，对应2023 年全年毛利率或为单位数水平，其中公司优势产品色纺纱仍有望维持双位数毛利率，我们认为毛利率承压是利润下滑的主要原因。此外，我们估计4Q23 公司计提了较多资产减值损失，按公告利润范围的中枢估算，4Q23 扣非归母净利润-1.07 亿元，尚未扭亏，4Q23 归母净利润为-9,300 万元。

    　　24 年海外订单有望恢复，释放业绩弹性。随着海外品牌库存下降，补库需求已逐步显现，我们预计公司海外订单价格有望逐步修复、产品结构有望逐步优化。在产能利用率修复和产品结构优化的驱动下，我们预计2024 年公司毛利率有望实现良好恢复，进而带来较高业绩弹性。产能端，4Q23 公司如期在越南投产8 万锭纱线产能，我们预计2024 年有望再投产，我们仍旧看好长期维度中公司越南子公司的产能稀缺性和订单确定性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2023 年减值计提的影响，我们下调公司2023 年盈利预测27.1%至4.6 亿元，同时考虑到公司目前订单恢复情况较好，我们上调公司2024 年盈利预测8.4%至7.7 亿元，并引入2025 年盈利预测10.2 亿元，当前股价分别对应2024/25 年10.1x/7.6x P/E，维持跑赢行业评级。同时考虑到公司2024 年订单有望恢复、利润弹性释放，我们维持目标价6.15 元不变，目标价对应2024/25 年12.0x/9.1x P/E，较现价有19%的上涨空间。

    　　风险

    　　订单不及预期，原材料价格变动风险，贸易政策风险。

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