核心观点

    　　公司发布2023 年业绩预告，业绩同比高增48.28-55.80%，主要系核心电力设备业务保持增长，毛利率持续提升。取中值来看，单四季度归母净利润约0.87 亿元，同比增长约21%。海内外需求持续旺盛，预计电力设备板块订单保持增长。其中网外市场得益于工业与新能源领域的需求增长；网内市场得益于电网投资上行，网内需求稳增；海外市场表现突出，需求增速高于国内，海外新能源装机保持上行趋势，需求将持续旺盛。

    　　事件

    　　公司发布2023 年业绩预告，2023 全年预计实现归母净利润5.33-5.60 亿元，同比增长48.28%-55.80%；预计扣非归母净利润4.96-5.22 亿元，同比增长44.59%-52.17%。取中值来看，归母净利润约5.46 亿元，同比增长52.2%。扣非归母净利润约5.09 亿元，同比增长48.4%。

    　　其中单四季度实现归母净利润约0.87 亿元，同比增长21.5%，环比下降49.1%，扣非归母净利润约0.83 亿元，同比增长31.7%，环比下降51.2%。

    　　简评

    　　Q4 业绩保持增长趋势，全年业绩高速增长

    　　1）取中值来看，2023 第四季度归母净利润/扣非归母净利润分别为0.87/0.83 亿元， 同比增长约21.5%/31.7% ， 环比下降49.1%/51.2%。

    　　2）从业绩端来看，得益于电力设备较高的景气度，预计第四季度延续前三季度的增长趋势，收入保持稳中有增，业绩持续向好。

    　　盈利能力稳步向好，Q4 费用相对集中

    　　1）电力设备业务毛利率持续提升，预计由于：①规模化效应降低成本；②海外业务增速较快，占比增加；③美元存款利率上升、应收账款回款较好等，因此盈利能力明显提升。

    　　2）Q4 季度通常有较高的费用，包括确认年终奖金，职工薪酬增加等。此外受夏季用电高峰影响，电力设备检修服务工作主要集中在Q4，因此Q4 电力设备售后服务、维修等费用会有所增加。

    　　需求旺盛助力业务稳增，国产替代拓展市场空间1）2023 年业绩高速增长，主要得益于电力设备业务板块的增长，海内外需求持续旺盛。

    　　2）网外市场增长预计主要来自工业领域旺盛的需求，以及新能源装机规模起量带动需求增长。2023 年太阳能累计新增装机217GW，同比增长148 %；风电累计新增装机规模75.9GW，同比增长102 %。

    　　3）网内市场得益于电网投资持续上行。2023 年电网投资完成额5275 亿元，同比稳增5.4%。国网总部2023年六批输变电集招项目中，变压器采招总金额同比增加28.0%。网内投资景气度高，提供了稳定增长的需求。

    　　4）国产替代拓市场空间：公司已掌握特高压等级产品技术，2023 年10 月已签署特高压订单；并已突破核电领域的应用，公司首台500kV 核电机组变压器的分接开关产品完成发货。公司产品不断向高电压等级突破，积极拓展新的应用场景，打破海外垄断，实现进口替代。

    　　公司积极出海，出口业务表现突出

    　　1）2023 年我国变压器出口规模达373 亿元，同比增长26%，海外变压器需求广阔。2）公司积极布局海外，以直接外销以及随同国内变压器公司间接出口的方式，不断拓展海外市场的份额。3）公司已进入俄罗斯、美国、意大利、土耳其、乌兹别克斯坦、巴西等诸多国家市场，并积极探索海外建厂，拓展业务规模。在全球双碳的大背景下，海外以光伏、风电为代表的新能源装机将会保持持续增长，因此海外业务需求将持续旺盛。

    　　业绩预测

    　　预计2023/2024/2025 年公司归母净利润为5.5/6.8/8.4 亿元，对应PE 为23.3/18.7/15.2x。

    　　风险分析

    　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。

    　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

    　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。

    　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。

    　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨；6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。

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