2023Q3业绩创历年同 期历史新高。2023 年前三季度公司实现营业收入14.55 亿，同比增长 21.23%；实现归属于上市公司股东净利润 4.59亿，同比增长59.98%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为4.26 亿元，同比增长52.49%。分季度看，2023Q1 至Q3 公司分别实现收入4.12、4.97 和5.45 亿元，分别同比增长28.66%、15.74%和21.19%；实现归母净利润1.18、1.69 和1.72 亿元，分别同比增长78.48%、41.17%和70.14%；实现扣非后归母净利润1.02、1.54和1.70 亿元，分别同比增长56.55%、35.85%和68.60%。公司前三季度业绩增长强劲，2023Q3 单季度收入和利润水平均创出历年同期新高。

    电力设备发货量创新高带动收入增长，盈利能力显著上行亦贡献业绩增量。公司前三季度收入增长主要原因之一系分接开关产品海外收入的大幅增长。2023H1 公司海外实现收入1.40 亿元，同比大幅增长169.55%。公司海外收入大幅增长，一方面系海外整体需求比较旺盛，另一方面系俄罗斯等个别市场的爆发性增长。出货量增长同时，公司毛利率和净利率显著上行亦带动公司净利润增长，因此公司前三季度净利润增速明显高于收入增速。2023 年前三季度公司毛利率和扣非后销售净利率分别为54.47%和29.32%，较2022 年同期分别回升5.53个百分点和6.01 百分点。

    公司后续增长点主要包括海外市场开拓，国内市场国产化替代等。海外方面，公司在土耳其有一个组装工厂，在俄罗斯、美国和巴西都有服务中心，另外在东南亚近两年开始在布局，2023 年已经开始进行服务、销售等人员的招聘，未来可能会设立一个研发中心，年底也会考虑规划组装厂产能。国内方面，公司一些高附加值产品正在逐步获得市场认可，有望实现国产化替代。具体而言，报告期内，公司首台 500kV 核电机组变压器的分接开关产品完成发货，这是公司的分接开关产品首次被应用于国内核电领域；公司首台套 115kV 移相变压器分接开关实现正式投运；公司全资子公司上海华明电力设备制造有限公司与客户完成签订特高压产品的批量化销售商业合同，标志着公司产品在特高压领域正式进入批量化应用的阶段。

    【投资建议】

    根据公司三季报以及分接开关行业情况，我们预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为21.42/25.50/30.27 亿元； 预计归母净利润分别为5.56/6.95/8.69 亿元；EPS 分别为0.62/0.78/0.97 元；对应PE 分别为20/16/13 倍，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    国内电网投资和招标不及预期；

    海外市场拓展进展不及预期；

    国内新能源等领域需求不及预期；

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