公司是国产分接开关龙头，行业优势地位稳固，盈利能力优异，在电网景气度回归、海外市场加速开启的背景下，叠加公司在特高压、核电机组变压器等高端领域的分接开关持续突破，在海外加快布局，公司有望充分发挥技术、产业链、产能布局等优势，迎来全面发展。预计公司2023-2025 年归母净利润为5.42/6.80/8.21 亿元，结合PE 和DCF 估值结果，给予目标价16 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    国产分接开关龙头，盈利能力优异。公司主要从事变压器有载分接开关和无励磁分接开关的研发、制造、销售和服务，历经20 余载已自主研发了多款分接开关产品，其产品在全球近百个国家安全运行，成为各国电网和工业用户主要选择的分接开关产品之一。截至2023 年中报，公司主营业务中电力设备占比为85%，其中主要为分接开关产品；此外还包括占比9%的数控成套加工设备、3%电力工程以及3%的服务业务收入。公司综合毛利率维持稳中有升，其中核心影响因素为电力设备毛利率（即分接开关产品），由于分接开关行业相较下游变压器高度集中，且存在技术壁垒较高、对变压器产品性能影响较大但成本占比较低等特征，故而行业新进入者较少，行业毛利率较高。

    电网景气度回归，海外市场加速开启。从“十四五”电力系统建设周期来看，影响电源投资强度的主要是用电量增长态势，影响电网投资投放的系统因素主要是电力供需形势与新能源消纳情况。我们预计2023-2024 年用电量增速有望分别达到6%/5%；用电量稳步增长预期下，我们判断电源投资有望延续深化新能源渗透、补足泛基荷电源建设的状态，保持适度超前建设，预计电源投资在2023-2024 年有望分别增长20%/10%；在此基础上，考虑到新能源持续渗透预期，我们预计电网投资在2023-2024 年有望进入逐步提速阶段，系统运行压力可能倒逼建设投资在2024 年进一步提速――预计2023 年电网基本建设投资完成额有望同比增长5%，2024 年同比增长5-6%。对于国内设备企业来说，海外市场增长潜力较大，叠加能源转型、地区冲突等一系列因素，海外部分区域市场需求向好。

    发挥技术优势，深耕全球市场。分接开关影响电力安全，技术壁垒较高，但市场空间有限，行业内参与者较少。国内主流技术来源于对MR 的技术引进，经过30 年发展，公司凭借自身的技术、生产和经营管理优势，叠加在上海的人才、区位优势，抢得先机，形成规模优势和正向循环，在行业内巩固领先地位。公司是国内唯一拥有两大全产业链生产基地的分接开关制造企业，自2018 年并购国内最大竞争对手之后进一步确立了国内第一、全球第二的细分市场地位；公司拥有基材采购、零件加工、成品组装等全产业链整合和生产能力，以确保交付的产品质量可靠、稳定性高，和降低生产成本。目前近80%的零部件通过自主设计并加工完成，并自行设计了专用的数控设备，以提高零部件的总体加工精度。2023 上半年，公司海外产品营业收入1.25 亿元，同比增长166.28%。

    公司目前正逐步具备海外品牌影响力和本土化服务团队，以俄罗斯市场为先导，加速拓展海外市场，有望为公司未来增长提供进一步的发力空间。

    风险因素：电网投资不及预期；特高压建设节奏不及预期；新型电力系统发展不及预期；海外业务拓展不利风险；大宗原材料价格大幅波动；用电量增长不及预期；遵义基地产线改造不及预期；公司新产品开拓不及预期。

    盈利预测、估值与评级： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润为5.42/6.80/8.21 亿元，对应EPS 为0.60/0.76/0.92 元。考虑到公司主要以分接开关业务为业务核心和盈利核心，结合PE 和DCF 估值结果，给予目标价16元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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