事件：公司发布2023 年业绩快报。2023 年全年公司实现营业收入1753.61 亿元，同比+5.9%；实现归母净利168.14 亿元，同比+3.6%；实现扣非归母净利164.08 亿元，同比+3.9%。23Q4 单季公司实现营业收入428.07 亿元，同比+21.8%，环比-4.7%；实现归母净利41.11 亿元，同比+56.6%，环比-0.6%；实现扣非归母净利39.80 亿元，同比+65.3%，环比-3.3%。

    　　聚氨酯：Q4 挂牌价同比提涨，龙头扩张步履不停。价格上看，根据公告，23Q4 公司纯MDI 和聚合MDI 的挂牌价均价分别为24500 和18500 元/吨，同比+11.4%和+3.9%，环比+1.9%和-4.0%。价差上看，根据Wind，2023 年纯MDI 和聚合MDI 的价差均值分别为12910 和8727 元/吨，同比-0.5%和-6.8%。行业整体承压下，公司作为全球聚氨酯绝对龙头，一体化规模竞争实力凸显。截至2023 年底，公司已具备MDI、TDI 产能310、95 万吨（剔除莱阳基地8 万吨停产产能），位居全球市占率之首。在建产能方面，公司现有MDI 在建产能百万吨（宁波60+福建40），福建基地33 万吨TDI 二期扩能项目同样已于2023 年9 月进行一次环评公示。

    　　石化：景气低位拖累业绩，在建项目投产在即。受前期高盈利驱动，基础化工品扩产潮持续，供过于求导致产品价格价差仍处相对区间。价格方面，根据Wind，2023 年丙烯、环氧丙烷、MTBE、丙烯酸、新戊二醇、PVC（乙烯法）、环氧乙烷的市场均价分别为6960、9625、7238、6383、9848、6152、6507 元/吨，同比-10.1%、-6.1%、-1.0%、-38.5%、-25.8%、-20.7%、-11.6%。价差方面，各产品2023 年价差均值分别为1683、3411、694、1372、3029、2875、1859 元/吨，同比-5.1%、+18.2%、扭亏、-71.4%、-29.1%、-25.2%、-11.6%。根据规划，蓬莱工业园区和大乙烯二期预计分别在2024 年6 月和10 月起陆续投产放量，持续完善石化网络布局。

    　　新材料：高端产品进口替代，多元布局新增长极。公司作为国内较早开展POE 项目布局的生产企业，先后于2021 年9 月和2022 年3 月完成中试装置建设并产出合格中试产品，备受瞩目的“0-1 突破”POE 单品预计在2024H1 率先投产，另有α-烯烃、柠檬醛、香精香料等新材料在建项目也在稳步推进建设过程中。此外，近年来公司大力发展新材料产品，ADI、PA12 等多类型产品打破海外技术封锁。产业链高度协同下，对标化工巨头巴斯夫，迈向全球化知名新材料平台型公司。

    　　强化落实股东回报，彰显长期发展信心。根据公司2021-2023 年股东回报规划，分红率指标要求不低于30%。从实际执行效果上看，2020-2022 年公司分红率分别为40.65%、31.84%、30.95%。若以2022 年分红率测算，预计公司2023 年度股息率为2.4%。未来，公司将在保证正常经营的前提下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，并结合公司经营现状和业务发展目标，按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资，为股东带来长期的投资回报。

    　　盈利预测与投资建议：结合近期市场情况和公司未来发展规划，我们调整公司的盈利预测，调整后2023-2025 年公司归母净利润分别为168.14/203.78/237.37 亿元（原值为175.52/227.99/259.44 亿元），对应PE 分别为13.1/10.8/9.3 倍（对应2024/2/5 收盘价），维持 “买入”评级。

    　　风险提示：经济下行；全球供应链不稳定性加剧；产品、原料价格大幅波动；项目投产进度不达预期；安全环保因素；信息更新不及时等。

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