2023 年业绩符合市场预期

    公司公布2023 年业绩：2023 年收入16.3 亿元，同增6.9%；归母净利润2.14 亿元，同降3.9%；扣非净利润1.78 亿元，同降3.6%。其中4Q23 收入4.4 亿元，同增4.6%；归母净利润0.59 亿元，同比-33.2%；扣非净利润0.56 亿元，同比+19.2%。业绩落在此前业绩预告区间，符合市场预期。

    发展趋势

    门店扩张稳健，单店收入、团餐增长承压。4Q23 公司加盟/团餐渠道收入分别同比+3.4%/+9.7%。1）门店：加盟店数环比3Q23 净增73 家至5043家，全年毛开1319 家（大幅超年初规划的1000 家目标）、净增570 家；2）单店：4Q23 单店收入同降8.3%，主因需求疲软下同区域单店收入降低、单店收入较低的华东以外区域开店速度高于整体；3）团餐：受传统餐饮客户餐饮需求不振影响收入增速偏缓，但新零售等客户表现亮眼，华东以外团餐收入亦实现高增，占比团餐收入整体同比提升约8ppt至15.5%。

    产品结构致4Q23 毛利率降低，经营效率改善，考虑激励费用冲回盈利能力稳健。4Q23 公司扣非归母净利润率同比提升1.5ppt至12.5%，剔除股票激励目标未能达成致股份支付费用冲回影响，我们预计盈利能力保持稳定。

    毛利率同降0.9ppt至27.0%，主因低毛利率面米产品占比提升，4Q23 面米/馅料收入同比+15.7%/-0.7%，2023 年其毛利率为22.4%/32.8%。4Q23 销售/管理/研发费用率同比-1.2/-1.5/+0.2ppt，精益管理下经营效率改善。

    2024 年展望：全国化+并购支撑下快速开店，单店、团餐表现有望改善。

    1）门店：随产能全国布局持续落地，公司开辟湖南、安徽、连云港等新市场，公司年报披露2024 年开店目标在1000 家基础上稳中有进，且拟于2Q24 实现对南京“蒸全味”品牌（据窄门餐眼拥有60 余家门店）的收购并表（拟收购51%股份）；2）单店：4Q23 以来单店收入（同区域）呈现企稳改善趋势，公司持续推新品+发力中晚餐+对门店进行分级、定向扶持精细化管理，我们预计2024 年公司同区域单店收入有望改善；3）团餐：随公司重点发力开拓新零售等渠道，以及预制菜的试错推广，我们预计团餐渠道收入有望恢复双位数同比增长。

    盈利预测与估值

    我们基本维持公司2024/2025 年收入18.8/21.6 亿元的预测，基本维持2024/2025 年归母净利润2.41/2.68 亿元的预测。当前股价交易于2024/2025 年17.4/15.6 倍P/E估值，我们维持目标股价19.20 元/股不变，对应2024/2025 年19.9/17.9 倍P/E估值，较当前股价有14.4%上行空间。

    维持跑赢行业评级。

    风险

    门店拓展、单店收入恢复、团餐拓展不及预期，原料价格波动，食品安全。

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