投资要点

    　　萤石网络发布2023A&2024Q1 业绩：

    　　2023A 营收48.40 亿元（同比+12.39%，下同），归母净利润5.63 亿（+68.8%），扣非归母净利5.53 亿（+86.9%）；其中2023Q4 单季度营收13.32亿（+13.87%），归母净利润1.61 亿（+41.11%），扣非归母净利润1.64 亿（+97.98%）,维持快速增长。

    　　2024Q1 营收12.37 亿（+14.61%），归母净利润1.25 亿（+37.38%），扣非归母净利润1.22 亿（+34.94%），盈利高增长延续。

    　　分业务：智能入户新业务增速亮眼，拳头产品摄像机毛利率大幅提升1）智能摄像机：23A 营收29.90 亿元（+2.99%，H1/H2 增速分别为5%/1%），收入占比61.77%，毛利率38.59%（同比+7.62pct）、表现亮眼。2023 年推出多款新品如灯座云台摄像机、宠物看护摄像机、全景摄像机等。该赛道景气度延续，根据IDC 预测，2023 年中国智能家居摄像头市场出货量预计为2155 万台（同比增长7.5%），公司龙头地位稳固。

    　　2）智能入户：23A 营收5.06 亿元（+49.48%， H1/H2 增速分别为27%/68%），收入占比10.45%（+2.6pct），带人脸识别+人脸视频功能的智能门锁及智能门铃新品热销。

    　　3）其他智能家居产品：23A 营收1.98 亿元（+52.19%， H1/H2 增速分别为70%/39%），收入占比4.09%，智能扫拖宝热销，23 年上半年推出TV Studio 智能盒子、智能屏、智能灯孔插座等智控产品，智能家居图谱徐徐展开。

    　　4）云平台：23A 营收8.56 亿元（+27.79%， H1/H2 增速分别为23%/32%），收入占比17.69%（+2.13pct），毛利率76.09%（+3.66pct），to C 增值服务及to BPaas 平台业务增速亮眼。

    　　5）配件：23A 营收2.67 亿元（+18.04%， H1/H2 增速分别为-17%/+54%）、H2环比显著改善，收入占比5.52%，毛利率18.98%。

    　　海外业务高速增长，国内业务保持稳健

    　　23A 境内/境外营收分别为33.04/15.12 亿元，同比+8.14%/+24.79%，毛利率分别为42.07%/45.09%，境外业务毛利率略高于境内，境外营收超预期增长，看好公司后续出海业务的发展。

    　　智能家居产品分渠道：线上快增，线下修复

    　　23A 智能家居产品的线下/线上营收分别为31.74/7.86 亿元，同比+6.78%/+25.86%，线上收入占比提升4.5pct 到21.85%，其中线上B2C/电商自营营收+31.0%/15.8%，线下经销商/专业客户/直营店营收分别同比+12.1%/-16.7%/+183.0%。

    　　毛利率显著提升，销售&研发投入加大

    　　毛利率：23A 毛利率为42.85%（+6.43pct），24Q1 为42.72%（+1.6pct），主要源于：1）产品结构优化：23A 毛利率达76.09%的云平台业务占比同比提升3.66pct；2）渠道结构优化：23A 毛利率达57.9%的线上渠道占比提升4.48pct；3）原材料成本下行，自产率提升&供应链降本显成效，带来各主要业务毛利率同比提升。

    　　净利率&费用率：23A 归母净利率11.63%（+3.9pct），24Q1 归母净利率10.1%（+1.7pct），23A 销售、管理+研发研发费用率分别为14.40%/18.42%，同比+1.80%/+1%，其中24Q1 销售、管理+研发费用率分别为14.86%/20.19%，同比+2.01%/+2.04%，研发端投入持续加大。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司24-26 年收入58.34 亿（+20.54%）、70.19 亿（+20.32%）、82.39 亿（+17.38%），归母净利润7.01 亿（+24.53%）、8.42 亿（+20.06%）、9.75 亿（+15.89%），对应PE 为37.79X、31.47X、27.16X。公司作为智能家居+云平台双主业稀缺标的，主业智能摄像机稳居行业龙头，智能入户、云平台、智能家居产品等增长亮眼，支撑第二第三成长曲线，且在产品&渠道&供应链持续优化下推动盈利能力稳步向好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：智能家居业务拓展不及预期，行业价格竞争加剧

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