事件：公司发布2024 年一季报，24Q1 实现营收21.15 亿元，同/环比+28%/+1%，实现归母净利5.04 亿元，同/环比+101%/+34%，扣非净利4.97 亿元，同/环比+107%/+43%。

    盈利能力再攀高。泰国双反复审终裁后，公司美国子公司销售成本大幅下降，带动公司盈利能力提升。24Q1 公司毛利率为31.32%，同/环比+8.98/+3.83pct；归母净利率为23.82%，同/环比+8.72/+5.95pct；扣非净利率为23.47%，同/环比+8.98/+6.93pct。24Q1 费用率同环比均下降，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.42/-0.55/+0.70/-1.43pct，合计下降0.86 个百分点，环比分别-2.09/-0.41/-0.32/-0.34pct，合计下降3.16 个pct。

    24Q1 产销量同比高增，环比持平。24Q1 公司共销售轮胎760.71 万条，同比+16%，环比持平，产销率为94%。其中半钢胎销量728.03 万条，同/环比分别+13%/-1%，产销率为94%；全钢胎销量32.68 万条，同/环比+175%/+20%，产销率为97%。

    摩洛哥项目进展顺利。公司认为摩洛哥具备稳定的政治经济环境、绝佳的地理位置、优惠的投资条件、便捷的审批流程、友好的外贸政策、较低的投资成本，摩洛哥项目进展顺利。公司现有设计产能3000 万条，亟待扩充现有产能，增强竞争实力，公司于4 月19 日公告，将原募投项目“西班牙年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”募投资金投向“(摩洛哥）年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，一期与二期各600 万条，两期项目已于2023 年10 月同时开工建设，预计将同时投产爬坡。

    投资建议：公司盈利能力上涨幅度超预期，考虑到泰国双反终裁退税暂未退回，我们上调24/25/26 年归母净利为22.53/25.90/29.13 亿元，对应PE 为11.8/10.3/9.1x，维持“买入”评级。

    风险提示：投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、海运费波动。

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