公司公布了2016 年度财务报告。报告期内实现营业总收入606.09 亿元（同比增长0.41%）；实现归属于上市公司股东的净利润56.69 亿元（同比增长21.80%）；实现基本每股收益0.93 元（同比增长22.37%）。

结论：

我国乳制品行业已由快速成长期步入平稳增长期，但行业的寡头竞争格局已经形成且不断巩固。消费升级和品类创新将推动龙头企业实现内延式增长。在弱市格局下，公司具有稳定的增长和高分红预期，给予公司“买入”投资评级。

正文：

1、业绩增长来源于成本降低和营业外收入增加。报告期内，公司营业总收入虽然仅增加2.5 亿元，但营业总成本却下降1.6 亿元（其中营业成本下降9.5 亿元，销售费用增加8.5 亿元，营业税金和附加增加1.7 亿元，财务费用减少2.8 亿元）。同时，营业外收入同比增加4.7 亿元。

2、结构优化和成本降低提升盈利能力。从盈利能力来看，报告期内，公司销售毛利率（37.94%）和销售净利率（9.40%）均处创新高。究其原因，报告期内公司主营产品单位售价出现同比增长（体现更多的是产品结构优化）而单位产品成本却同比下降，销售成本率为近十年来新低。从主营产品成本构成来看，单位直接材料成本同比下降。综合上述，报告期内，公司盈利能力处于高点主要得益于产品结构优化和原材料成本降低。

3、补短板和结构持续优化成为公司未来看点。首先，补短板方面，公司奶粉和冷饮业务一直没有较大增长，为公司短板业务。在消费升级趋势下，凭借着研发（2016年研发支出达1.72亿元）和营销（2016销售费用达到141亿元）优势，公司奶粉和冷饮业务具备品类创新能力，未来奶粉和冷饮业务有望成为公司新的利润增长点。其次，液态奶业务方面，该业务为公司强势业务且销售体量较大，未来该业务的成长更多的来源于产品结构优化，而强大的品牌和渠道优势为公司产品持续优化提供了保障。

4、盈利预测与投资建议。我国乳制品行业已由快速成长期步入平稳增长期，但行业的寡头竞争格局已经形成且不断巩固。消费升级和品类创新将推动龙头企业实现内延式增长。在弱市格局下，公司具有稳定的增长和高分红预期。我们预计公司17/18年EPS分别为1.01元和1.17元，当前股价对应2017年PE为19x，我们认为公司未来一年合理估值区间在20x-25x，对应合理价格区间为20.2元-25.3元，给予公司“买入”投资评级

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