基本面来看，逐季复苏趋势基本确立，估值来看，近期食品饮料板块上涨，估值中枢修复，伊利当前估值对应23 年不到20 倍PE，叠加市场对春节及一季度预期不高，股价向下风险有限。近期外资加速流入，增量长资金成为定价资金，伊利估值中枢有望抬升，迎来补涨行情，展望全年，二季度开始低基数下恢复弹性也有超预期可能。我们给予22-23 年EPS 预测为1.42、1.67，当前股价对应23 年估值19 倍，给予目标价42 元，对应23 年25 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    需求逐步恢复，春节备货顺利进行。四季度以来，液态奶需求处于复苏趋势，尤其是12 月份疫情管控优化后，经销商信心有所恢复。期间虽然因为业务人员感染有所扰动，但春节备货整体较为顺利，带动伊利四季度液态奶实现正增长。渠道反馈，目前伊利经销商库存约15-16天，略高于去年同期但处于合理水平。

    返乡或超预期，关注送礼场景修复。我们此前一季度策略中提到，根据全国感染数据推演预判，春节9 成以上城市没有场景障碍，春节实际消费情况或好于悲观预期。交通运输部预测今年春运客流总量为20.95 亿人次，同比增长99.5%，恢复到2019 年同期的70.3%，其中探亲流约占春运客流的55%。常温液奶尤其是金典、安慕希等高端产品作为走亲访友的首选礼品，春节返乡超预期或带动礼赠场景的加速修复。渠道反馈，各大卖场终端陈列、堆头以及促销活动已经有序展开，随着1 月9 号这周各地开始陆续返乡，春节出货逐渐进入高峰期，终端动销环比上周明显好转，尤其是县乡镇市场送礼需求较强。

    23 年复苏趋势确立，预计将逐季度改善。22 年伊利液态奶动销受疫情影响，费用压力增加，展望23 年，随着消费场景和消费力的逐步恢复，我们预计将呈现逐季改善的趋势，尤其是二季度开始动销报表将迎来全面低基数。此外，公司奶粉、奶酪、冷饮等板块即使在疫情压力下依然保持快速增长，我们预计23 年将延续此前优势。当前奶粉行业去库存完成，未来1-2 年出生人口有望回补好转，行业竞争以及品牌盈利有望改善。伊利奶粉作为内资龙头，过去几年快速增长后，23年规模效应有望显现，建议关注奶粉业务利润率改善对公司整体净利率的拉动。

    投资建议：基本面拐点向上，长资金有望抬升估值，维持“强烈推荐”

    评级。基本面来看，逐季复苏趋势基本确立，估值来看，近期食品饮料板块上涨，估值中枢修复，伊利当前估值对应23 年不到20 倍PE，叠加市场对春节及一季度预期不高，股价向下风险有限。近期外资加速流入，增量长资金成为定价资金，伊利估值中枢有望抬升，迎来补涨行情，展望全年，二季度开始低基数下恢复弹性也有超预期可能。

    我们给予22-23 年EPS 预测为1.42、1.67，当前股价对应23 年估值19 倍，给予目标价42 元，对应23 年25 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。

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