事件：伊利拟以8.5 亿美元左右的价格购买达能集团旗下的美国Stonyfield 公司的全部股权。该事项尚处于前期投标的准备阶段，存在不确定因素。

投资要点：

Stonyfield 是全球最大的有机酸奶生产商，品牌力强、产品丰富，2016 年营业收入约3.7 亿美元，净利润约5000 万美元。1）历史悠久，股权更迭下一直独立经营。Stonyfield 创建于1983 年，2001年达能购入公司股份，2003 年底增持，2014 年实现全资持有，2017年3 月，达能为避免美国反垄断索赔，宣布出售Stonyfield 股权。34 年间一直坚持独立发展，成为全球最大有机酸奶品牌。2）酸奶产品丰富，独家的菌株培育技术优势，引领健康。Stonyfield 产品包括全脂希腊酸奶、零脂肪酸奶、儿童酸奶等，拥有O'Soy，YoBaby等多个畅销酸奶品牌，同时产品顺应乳品健康化趋势，尤其在儿童酸奶中减糖又不影响口感，保障了品牌健形象。

酸奶行业潜力巨大，液态奶中的增长引擎。1）Euromonitor 数据显示2016 年中国酸奶市场规模已超过1000 亿元。消费升级和健康消费助力酸奶销量快速增长，预计2020 年将达1900 亿。2）产品细分市场：常温酸奶潜力最大，呈现爆发式增长，2016 年市场规模约200 亿，同比+54%。低温酸奶受冷链保鲜限制缓慢发展，增速在5%~15%。有机酸奶在中国为乳业处女地，若伊利成功收购Stonyfield，有望推出下一个类似安慕希的大单品。3）酸奶行业集中度较高，蒙牛、伊利、光明三分天下。相比美国CR3 乳企酸奶市占率达70%，中国酸奶市场CR3 为56%，行业集中度还有提升空间，其中伊利常温安慕希后来居上，潜力最大。

伊利成功收购概率有多大？收购成功对业绩的促进有多大？1）伊利出价8.5 亿美元高于Stonyfield 当前市值，估值达到17X，潜在的竞争对手有Chobani、可口可乐、迪恩食品，通用磨坊和百事可乐，New York Post 认为伊利的出价最有可能竞购成功。2）顺利收购Stonyfield 酸奶将拓展伊利现有酸奶业务，加强在有机奶领域的布局，预计收购成功后的协同效应可以促进伊利国内酸奶继续保持高增长，助力产品结构升级和新大单品的成长，同时Stonyfield在美国的原有业务保持稳定增速，并购成功可达到1+1>2 的预期。

盈利预测与投资建议：1）分业务：液体乳产品升级+新品发力，乐观预计17 年收入+5%以上；奶粉收入增速恢复7%左右，冷饮持平。2）终止收购圣牧后未影响业绩，拟投标购买Stonyfield 彰显公司发展有机奶和全球布局的雄心。我们预计2017-2019 年收入650/678/701 亿元，同比+7%、4%、3%；EPS 为1.00/1.15/1.27 元，同比+7%、15%、10%，给予17 年22XPE，目标价22 元，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，收购存在不确定性。

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