业绩简评

    　　桐昆股份 2021 年7 月15 日发布 2021 年上半年业绩预增公告，2021 年上半年预计实现归母净利润 41 亿元-42.5 亿元左右，同比增长 305%-320%，扣非归母净利润40.9 亿元-42.5 亿元，同比增长 305%-321%左右。

    　　经营分析

    　　浙石化一期贡献满负荷利润，驱动业绩持续增长。浙石化一期于2019年12 月进行投产，考虑到一体化装置的复杂性，2020 年 Q1 部分装置大概率处于调试阶段，并未达到全年满负荷生产，浙石化一期有望在2021 年继续推动业绩增长。

    　　全球经济复苏，行业景气度持续上升。2020 年由于疫情影响，整体市场略显低迷。伴随全球疫苗接种率的不断上升，内外终端消费逐渐恢复以及原油价格的持续高位，原油-PX-PTA-聚酯及原油-化工品产业链景气度持续恢复。因此桐昆集团有望获得景气度恢复所带来的巨大盈利的空间。

    　　浙石化二期全面投产及深度产业链布局将带来中长期成长的确定性。浙石化二期项目有望于 2021 年下半年全面投产，与此同时，浙石化二期下游大体量 EVA 项目。此外，公司还有桐昆（江苏南通如东洋口港）聚酯一体化项目建设年产 500 万吨 PTA、240 万吨聚酯纺丝项目，浙江恒翔年产 15 万吨表面活性剂、20 万吨纺织专用助剂建设项目以及最新规划的古雷港经济开发区年产200 万吨聚酯纤维项目正在稳步建设中。

    　　全产业链布局及深加工项目持续推进在持续扩大公司产业链规模的同时，推动终端产品附加值持续增长，公司中长期成长确定性较强。

    　　投资建议

    　　由于行业景气度回暖，公司获得显著的盈利弹性，我们将2021 年盈利预测从51.06 亿元上调至85.21 亿元，上调幅度66.9%，预计2021-2023 年净利润为85.21/105.81/118.78 亿元，对应 EPS 为 3.725/4.63/5.4 元，给予桐昆股份2022年净利预测10 倍估值，目标价46.3 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1.原油单向大规模下跌风险；2.终端需求严重需求恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险 6.其他不可抗力影响

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