事件描述

    　　极米科技披露2021 年半年度报告：2021 上半年，公司实现营业收入16.87 亿元，同比增长47.48%，实现归属净利润1.93 亿元，同比增长98.06%；其中，二季度公司实现营业收入8.72 亿元，同比增长35.87%，实现归属净利润1.03 亿元，同比增长91.02%。

    　　事件评论

    　　海外自营延续佳绩，新品驱动量价齐升：分地区来看，上半年境内营收15.44 亿（含日本阿拉丁投影灯），同比+43.43%，报告期内公司推出H3S 及RS pro 2 等新品，同时严控产品促销力度，拉动产品均价稳步提升，叠加终端景气较为高涨，内销规模稳步扩展，预计剔除阿拉丁后，Q2 内销收入增速与第三方统计的线上销额同比+30%更为吻合；上半年公司境外营收1.32 亿元，同比+136.51%，延续优异扩张趋势, 预计下半年海外新品上线后，表现或将更优；内外销双轮驱动下，公司主营表现符合预期，此外上半年互联网增值业务收入0.29 亿元，同比+59.51%。

    　　毛利率大幅提升，费用投放力度加大：公司2021H1 实现毛利率36.81%，同比提升6.05pct，主要受益于产品结构优化带动的均价提升，此外光机自研比例提升也有一定带动；2021H1，公司销售费用率为15.30%，同比提升1.29pct，研发费用率6.66%，同比提升2.14pct，研发人员截至6 月末进一步增加至500 人以上，且八月份公司官宣易烊千玺为全新代言人，可见公司营销与研发力度或将进一步增强；叠加上半年管理/财务费用率+0.65pct/-0.05pct，公司2021H1 实现归母净利率11.43%，同比+2.92pct，业绩表现优于营收，闲置资金的理财收益也有一定助益。

    　　加强原材料储备，产品结构无需过忧：报告期末公司存货为9.48 亿，其中原材料及库存商品分别为5.09 及3.00 亿，较年初分别增加1.63 及0.29 亿，行业共同面临关键原材料成本及核心零部件供应压力背景下，公司充分利用产业链地位，加大备货力度，争取中高端芯片品类采购额度，成效初步显现；受此影响，上半年经营性现金流净额有所下滑；而参考第三方数据统计，结合提前储备关键原材料与严控促销力度等措施，公司各价格带产品供货节奏均较为稳定，预计横向对比行业内头部品牌，当前公司各系列产品比例仍保持较好，无需过于担忧缺芯扰动产品结构。

    　　维持“买入”评级：市场担忧下半年芯片供应紧张及公司海外市场拓展节奏放缓，而报告期内，公司积极应对供应链冲击，加强关键原材料储备，且海外收入延续良好增长，内销市场份额也稳步提升，成长本色未改；且短期供应端压力不改公司中长期发展确定性，智能投影满足年轻世代大屏需求，当下正处渗透率快速提升阶段，而作为智能投影新兴赛道龙头，公司兼具α及β，后续前景值得期待。综上，预计公司2021/2022 年业绩分别增长79%/50%至4.82/7.23 亿元，EPS 分别为9.63、14.46 元，对应当前股价PE 分别为58.75、39.14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 海外市场扩张进展大幅不及预期；

    　　2. 关键原材料供应节奏大幅慢于预期；

    　　3. 技术路径切换扰动产品需求的风险。

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