公司近况

    　　公司发布2021年限制性股票激励计划草案。本次激励计划拟授予激励对象不超过550万股限制性股票，占当前总股本的1.00%。本次限制性股票激励计划所授予的限制性股票价格为48.03元/股，激励对象为公司绩优管理人员、绩优技术及专业骨干,共不超过948人。

    　　本次限制性股票激励计划共分三期授予，解除限售比例分别为33.330%、33.33%、33.330%，解除限售条件为2022-2024年营业收入较2020年的增长率分别不低于30%、40%、50%;每股收益分别不低于1.09元、1.18元、1.27元，且不低于同行业平均水平或对标企业(见图表3)75分位值水平;现金分红比率分别不低于25%。根据激励计划的解禁条件，我们计算对应2024年101.99亿元的营收，对应2020-24年10.67%的CAGRo评论公司首次实施限制性股票激励计划，彰显长期发展的信心与决心。公司首次实施股权激励计划，与员工共享发展成果，是公司激励制度优化的重要一步，我们认为有望充分激发内部动能，为企业中长期发展带来保障。

    　　此次解除限售条件的营收与业绩目标设定较为稳健，但我们认为股权激励的营收与业绩目标不等同于营收与业绩指引，我们维持对德赛西威未来两年业绩高增长的预期。1H21公司智能驾驶/智能座舱/智能网联业务营收同比分别增长1839%/440%6/121%，其中智能驾驶和智能座舱业务的毛利率分别同比增长15.6ppt、2.7ppt，智能化红利显现。我们认为公司长期有望进―步受益于汽车的智能化浪潮，保持强劲的业务增速与优良的盈利能力。激励计划惠及技术及专业骨干，公司重视研发与技术环节。根据公司中报显示，报告期内公司相应研发支出达到3.92亿元，同比增长30.93%。公司持续加大对新技术与新产品的研发投入，基于研发积累的技术优势，公司旗下ADAS产品持续获得订单，L4级别的自动驾驶域控制器产品IPU04已获多个项目定点，智能座舱域多款产品已进入整车厂商供应链。我们认为，依托于公司研发与技术优势，相应产品有望进一步放量，为公司营收与业绩的增长带来持续动能。

    　　估值与建议

    　　我们维持公司跑赢行业评级和盈利预测。当前股价对应2021/2022年63.9倍/47.3倍市盈率。根据SOTP估值维持目标价118.00元，对应2022年63.4倍市盈率,较当前股价有34%的上行空间。

    　　风险

    　　股权激励实施不及预期;汽车智能化进展不及预期;行业竞争格局变化;汽车芯片缺货。

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