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德赛西威(002920):3Q缺芯影响较大 不改汽车智能化受益逻辑
发布时间: 2021-10-20 09:00
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德赛西威(002920)

  公司预计3Q21 归母净利润同比增长23.94-40.84%,基本符合我们预期德赛西威发布2021 年三季报预告。公司预计9M21 实现归母净利润4.80-4.95 亿元,同比增长50.79-55.50%;对应3Q21 单季度业绩预计为1.10-1.25 亿元,同比增长23.94-40.84%,环比下降11.50-22.12%,基本符合我们的预期。

      关注要点

      我们预计3Q21 是产业链缺芯对公司经营影响较大的季度,4Q21 有望缓解。马来西亚三季度疫情加重,作为全球半导体的重要出口国之一,加剧了汽车产业链缺芯的问题。一汽大众是德赛西威营收贡献较大的重要客户,而大众集团年内多次宣布减产计划,包括德国沃尔夫斯堡工厂、墨西哥工厂、旗下斯柯达品牌等。根据乘联会数据,7-9 月一汽大众狭义乘用车零售销量分别同比下降36.6%/38.9%/48.6%。我们预计产业链芯片供应紧张,对公司前三季度业绩造成较大掣肘。

      研发投入和股权激励并举,完善核心人才梯队建设。根据中报披露,上半年公司研发支出达3.92 亿元,同比增长30.93%,我们认为这彰显了公司对研发投入的重视。一方面,公司持续加大对新技术新产品的投入,IPU03/04 等高端自动驾驶域控制器已获多个订单、智能座舱产品突破更多自主品牌供应体系;另一方面,公司重视研发人才建设,强化高精尖研发人员梯队。9 月,公司发布2021 年限制性股票激励计划草案,重点激励公司绩优管理人员、技术及专业骨干。这是公司上市以来首次实施股权激励计划,我们认为激励计划与员工共享发展成果,有望充分激发内部动能,保障中长期发展。

      国产Tier1 龙头厂商,有望长期受益于汽车智能化趋势。公司智能驾驶业务营收1H21 实现183%的高同比增速;展望未来,基于英伟达Orin芯片平台的域控制器IPU04 产品已获得多个项目订单,全自动泊车、360 环视等毛利水平较高的ADAS产品在自主品牌客户侧持续放量,我们预计业务高景气度有望持续。智能座舱业务受益于多联屏、大屏化等智能显示趋势,我们认为其单车价值量和客户覆盖率有望同步提升。

      估值与建议

      我们继续看好德赛西威作为智能汽车核心标的,将长期受益于智能化进程。

      维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2022 年48.5 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,并基于SOTP 估值维持118.00 元目标价,较当前股价有30.7%的上行空间。

      风险

      股权激励实施不及预期;汽车智能化进展不及预期;行业竞争格局变化;汽车芯片缺货。

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