公司是国内农药行业龙头企业之一： 公司依托光气化资源，充分施行纵向一体化战略。目前公司拥有 1.8 万吨多菌灵、 6000 吨甲基硫菌灵、 3 万吨草甘膦、 8000 吨敌草隆产能，并配套上游邻苯二胺等原材料，拥有较强的一体化优势。同时公司凭借其在多个产品全球市场内的龙头地位以及优异的技术优势，拥有强大的海外以及国内的客户资源。

杀菌剂行业稳定发展 高端精细化工品空间巨大： 杀菌剂市场受益于转基因作物的推广整体市场份额在提升，苯并咪唑类杀菌剂作为传统产品目前市场整体平稳主要以存量需求为主。草甘膦受益于海外需求的边际改善以及环保趋严的共同影响，有望迎来新一轮景气周期；受益于拉美甘蔗等作物种植持续提升，敌草隆未来几年需求有望迎来快速成长阶段。高端精细化工产品定制业务受益于农药行业整体的产业转移趋势，拥有极大的成长空间。

定增加码未来成长 东至基地引领二次腾飞： 公司通过非公开发行股票的方式预计未来 2-3 年新投产六个项目，包括高端杀菌剂、原材料环保技改、热电联产以及码头等。其中吡唑醚菌酯作为甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂的后来居上者，未来有望重演嘧菌酯的辉煌，成长空间巨大；恶唑菌酮则依托公司的光气优势以及现有的海外优质客户资源，成为未来几年重要的利润增长点。邻苯二胺技改、热电联产等项目继续贯彻公司纵向一体化战略，未来将有效降低园区整体运营成本。我们认为东至基地将引领公司迎来二次腾飞。

投资建议

我们看好公司作为国内多菌灵以及光气下游衍生品公司的龙头地位，公司传统杀菌剂、除草剂业务提供稳定增长，定增项目打开未来几年成长空间。 不考虑增发摊薄的情况下，我们预测公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.75、0.97、 1.28，对应公司当前股价的 PE 分别为 23 倍、 18 倍、 14 倍，首次覆盖给予公司增持评级。

风险提示

农药行业下游需求低于预期 新园区推广进度低于预期

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