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近日公司公告, 嘉兴石化年产 200 万吨 PTA 项目进入试生产阶段,该项目采用英威达 P8 工艺技术,引进世界先进设备,并与国产设备进行技术嫁接,建成具备世界先进技术水平的 PTA 生产线。

投资要点:

嘉兴石化 200 万吨 PTA 试生产成功后,公司涤纶长丝的原料 PTA 实现 100%自给,产业链利润进一步增加。 目前公司拥有涤纶长丝产能约 460 万吨/年,其中 POY 约 290 万吨/年, FDY 约 100 万吨/年, DTY约 50 万吨/年,其他约 20 万吨/年。 另外,嘉兴石化 200 万吨/年 PTA产能达产后,公司 PTA 总产能约 370 万吨/年, 按照聚酯的 PTA 单耗0.86 计算,公司生产聚酯所需 PTA 从 65%自给率提升至 100%,基本实现完全自供。 另外,价差方面 PTA-0.655*PX 在 2017 年第四季度均价为 1538 元/吨,较第三季度均价上涨 0.93%; 2017 年均价为1383 元/吨,较 2016 年上涨 21.71%。

预计到 2020 年全球 PTA 产能仍过剩,具有上下游配套的规模化装置才具有竞争力。根据现有产能和未来新增产能投放情况,预计2016~2020 年 PTA 产能年均增长率为 4.7%,预计到 2020 年全球 PTA产能达到 106 亿吨/年。需求方面,消费结构变化不大,预计 2020 年PTA 消费量约 7000 万吨,全球 PTA 供需总体仍宽松状态, 因此上下游配套的一体化、规模化项目才具有成本优势。

公司是涤纶长丝龙头,受益于行业景气度回升,价差同比增长。 目前公司涤纶长丝产能 460 万吨/年,考虑新建项目未来总产能将增长至600 万吨/年,市场占有率将提升至 18%以上。从价差情况看,DTY-0.86*PTA-0.336*MEG 的 2017 年第四季度均价为 3190 元/吨,较第三季度均价上涨 6.48%; 2017 年均价为 3103 元/吨,较 2016 年上涨 12.24%。 POY-0.86*PTA-0.336*MEG 的 2017 年第四季度均价为 1636 元/吨,较第三季度均价上涨 8.88%; 2017 年均价为 1527 元/吨,较 2016 年上涨 28.16%。 FDY-0.86*PTA-0.336*MEG 的 2017年第四季度均价为 2026.57 元/吨,较第三季度均价下降 3.64%; 2017年均价为 1953.54 元/吨,较 2016 年上涨 8.55%。 涤纶长丝价差上涨,行业回暖。从供需看, 我国涤纶长丝新增产能增速约 4%,随着国家二孩政策、消费升级的影响,涤纶需求总量和质量仍保持较高增长,预计需求增速超过 7%,供需格局向好。

参股浙石化 4000 万吨/年大炼化一体化项目,收益大幅提升,产业链进一步延伸。 规模化、基地化既是国际石化产业发展的经验,也是我国石化工业发展的方向。 浙石化一期 2000 万吨/年炼化一体化项目是我国石化行业“十三五”重点发展的七大基地化项目,产品方案包括乙烯、丙烯、汽煤柴油、 PX 等,其中 PX 产能 400 万吨,将大幅提升 PX 自给率。根据浙石化公告的项目可行性研究报告数据,按照布伦特原油 60 美元/桶价格体系,一期项目达产后年均利润约 98 亿元,公司 20%股权的收益可达 19.6 亿元。此外,公司的原料、产品销售等也将受益于大炼化项目。

盈利预测和投资评级: 公司是全球领先的涤纶长丝企业, 一方面受益于涤纶需求稳步增长, 行业回暖。另一方面公司参股浙石化实现产业链延伸和一体化程度提高,公司业绩将大幅提升。 我们预计公司2017~2019 年净利润分别为 16.43/20.36/34.20 亿元, EPS 分别为1.26/1.56/2.63 元,对应最新收盘价 PE 为 19.59/15.81/9.41 倍, 维持“买入”评级。

风险提示: 项目建设不及预期、原油价格和产品价格大幅波动。

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