公司2021 年业绩同比+60.75%，符合此前业绩预告德赛西威发布2021 年年报：2021 全年，公司实现营收95.69 亿元，同比增长40.75%；实现归母净利润8.33 亿元，同比增长60.75%；实现扣非净利润8.21 亿元，同比增长77.71%，归母净利润和扣非净利润均处于此前业绩预告区间偏上限。对应到4Q21 单季度，公司实现营收32.67 亿元，同比增长30.61%；实现归母净利润3.42 亿元，同比增长70.93%；实现扣非净利润3.41 亿元，同比增长45.94%。公司4Q21 的营收、归母净利润、扣非净利润和经营活动净现金流量均达到历史最高水平。

    发展趋势

    拓展新势力及主流内外资品牌客户，客户集中度有所降低。2021 年公司突破路特斯、PSA 等新客户，并在理想、小鹏等新势力客户侧斩获重要增量订单，在传统主流车企客户侧获得核心平台项目订单，全年新项目订单年化销售额超120 亿元，同比增长逾80%。德赛西威2017-2020 年，前五大客户占收比均在50%以上，2021 年前五大客户合计占比为49.97%，集中度同比下降4.84ppt，我们认为主要得益于公司在国内智能化方向上的领先地位，驱动客户结构多元化、均衡化。

    智能座舱与智能驾驶高速成长，毛利率同比攀升。2021 年公司智能座舱/智能驾驶业务实现营收78.93/13.87 亿元，同比增长33.52%/94.78%，毛利率分别为24.45%/20.78%，同比提升0.43/9.94ppt。1）IVI 系统2021 年获得大众、长城、吉利、广汽、奇瑞等客户新订单，其中显示模组及系统业务营收同比实现翻倍以上增长；2）座舱域控第二代已规模量产，第三代已获订点，第四代将携手高通骁龙平台共同打造；3）环视及泊车系统产品批量供货，年销量超过百万套，智能驾驶新获订单年化销售额超40 亿元；4）自动驾驶域控IPU03 在小鹏P7、P5 车型上大规模量产，基于Orin 平台的IPU04 算力实现大幅提升，已获众多项目定点，我们预计将于2022 年内开始贡献收入。2021 年内公司强化了对智能传感（速腾聚创、奥迪威）、自动驾驶（上海智驾）的投资布局，内部开发了跨域融合、车身域控等新产品。

    盈利预测与估值

    我们看好公司在国产智能汽车Tier1 领域的领先地位，市场短期扰动不改其智能化产品高成长的趋势。根据公司最新披露的定点情况，我们上调智能座舱板块收入及利润、下调智能网联及其他板块收入和利润，最终我们下调2022/2023 年净利润1.8%/4.6%至11.68 亿元/16.38 亿元。当前股价对应2023 年0.85 倍PEG。维持跑赢行业评级，基于1.20 倍2023 年PEG 下调目标价13.6%至142.50 元，较当前股价有41.9%的上行空间。

    风险

    疫情对汽车供需的负面影响；行业竞争格局变化；汽车智能化不及预期。

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