事件：4 月15 日，公司发布2021 年报，营收293.6 亿元，YoY+18.4%；归母净利润92.6 亿元，YoY+29.8%；不良率0.86%，拨备覆盖率568%，ROE 12.33%。

    　　营收保持高增，其中非息收入表现亮眼，利润增速高水平上继续提升。2021年公司营收同比增速拆分看，净利息收入保持稳健，净手续费收入增速较21Q3提升7.9pct，托管和投行顾问业务是核心支撑，其他非息收入受益于交易性金融资产投资收益和估值双提升，实现近90%同比增速。归母净利润增速逐季抬升，彰显业绩高景气，从利润贡献因子看，规模扩张是压舱石，拨备反哺利润显著增强。单季看，21Q4 营收稳定增长，归母净利润同比增速达42.7%，环比+8.2pct。

    　　大零售布局下，消费贷与财富管理齐发力。2021 年公司零售AUM 同比增长10.9%，财富管理产品销售增长良好，其中基金代销余额同比高增166%，形成可观中收贡献，并利好低成本负债沉淀。高收益个贷品种消费贷同比高增23.1%，领先个贷增速3.9pct，利好净息差改善。

    　　小微金融“两个延伸“成效初显。客户延伸上，2021 年公司小微基础客户同比+8.9%至21.7 万户；信用贷款延伸上，小微贷款余额同比+22.1%，领先总贷款和个人贷款增速。公司”做优小微“战略扎实推进，有望支撑长期扩张和净息差企稳。

    　　净息差已现企稳态势，有望继续改善。2021 年公司净息差1.83%，较21H1有所回落，主要是生息资产收益率下降所致，但从单季看，21Q4 净息差仅收窄3BP，其中资产端收益率环比+7BP，传递企稳信号。2021 年贷款增速持续提升，全年增速领先生息资产扩张1.6pct，21H1 以来对公制造业、基建以及个人消费贷贡献核心增量，资产结构的改善有望巩固净息差企稳趋势。

    　　不良双降，拨备覆盖率大幅提升98pct。2021 年公司不良率较年初大幅下降21BP，季度环比再降4BP，不良贷款余额亦实现下降，资产质量实质性夯实；从先行指标看，关注率、逾期率均延续下行趋势，不良认定趋严的同时亦表明资产质量有望继续向好。不良显著改善助推拨备覆盖率创新高，为后续反哺利润预留重组空间。

    　　投资建议：业绩高增，结构优化，质量优异

    　　业绩高景气，大零售、小微战略成效凸显，净息差已现企稳态势，资产质量显著改善。预计22-24 年EPS 分别为1.68 元、2.15 元和2.76 元，2022 年4 月15日收盘价对应1.1 倍22 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

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