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    公司披露2021 年年度报告，全年共实现营收40.38 亿元/+42.78%，归母净利4.83 亿元/+79.87%，扣非归母净利4.29 亿元/+73.37%，基本每股收益10.09 元/+40.73%。

    投资要点

    市占稳步增加，“高端+自研”扩收增利效果显现：收入端，公司2021 年营业收入40.38 亿元，同比增长42.78%，大致符合此前预期，根据IDC 数据，2018 年、2019 年、2020 年及2021 年上半年公司出货量持续保持中国投影设备市场第一，市场份额分别达13.2%、14.6%、18.1%及20%。盈利端，归母净利润和扣非归母净利分别为4.83 亿元、4.29 亿元，同比实现+79.87%和+73.37%的两位数高位增长，公司整体毛利率为35.88%/+4.25pct，盈利水平的大幅提升源于一方面产品结构高端化转型效果显现，另一方面公司自研光机持续导入带动毛利率提高、净利润增长所致。产品端，智能微投整机仍是收入和毛利的主要组成，2021 年产销量分别为108.93 万台/+28.58%、107.88 万台/+33.79%，产销比99.04%/+3.86pct，对公司整体的贡献分别为86.71%/+0.61pct、85.78%/-1.93pct。

    经营向好，研发持续加码：现金流量方面，公司去年经营活动现金流量净额为5.36亿元/同比+189.32%，现金流向好系公司收入盈利规模扩大助增了相应销售回款，同时资金周转能力增强，应收账款、应付账款周转天数分别同比-7.6 天和+43.24天。费用方面，2021 年销售费用和管理费用分别为6.23 亿元/+75.79%、1.06 亿元/+54.38%。公司继续加码研发，投入研发费用2.63 亿元/+89.03%，占收入比重从2020 年的4.92%提升至6.51%，报告期内新增取得授权发明专利69 项，累计已取得发明专利112 项，基于在光学、机器视觉、画面智能算法等领域的技术成果，H1 在国内上市的新品H3S 显示亮度提升，画面智能避障、画幕对齐等功能进一步提高设备易用性，新品RS Pro2 则通过光学变焦镜头，支持在无损画质和亮度的情况下完成画面的缩放和校正；另外，研发队伍也扩建到668 人/+32.34%。

    海外布局保持良好增长态势，影视业务助力推高小众天花板：海外业务方面，公司境外收入为4.34 亿元，以145.22%保持三位数同比增长， 占据总营收的10.75%/+4.49pct。报告期内公司产品已进入日本、欧洲、美国等区域市场，在线上通过亚马逊、乐天等第三方平台及自身全球官网进行宣传-销售；线下则打通当地连锁零售集团（茑屋家电、MediaMarkt 等）和区域性经销商，实现公司产品在海外市场的线上、线下全面覆盖。影视业务方面，2021 年公司推出了极米GMAX4K、赛事、K 歌等板块，意在满足用户对内容的多层次需求，截至2021 年12 月末，投影终端的月活用户数量已达到211 万，业务地拓展有望进一步推高智能微投市场规模的天花板。

    投资建议：极米科技是国内消费级智能微投领域的龙头，凭借优秀的产品设计和用户体验，借助强大的营销能力在业绩上表现亮眼；此前公司的“高端+自研”及海 外战略均取得亮眼的成果，将公司管理和执行两个层面的深厚实力兑现到业绩。我们预测公司2022 年至2024 年每股收益分别为13.45、18.44 和23.67 元，未来三年预测PE 分别为27.8 倍、20.2 倍和15.8 倍，我们上调评级，给予“买入-A”的建议。

    风险提示：高端产品市场渗透速度不理想；市场竞争环境恶化；研发出新的成效不及预期；芯片短缺加剧；海外政策性和市场性风险超预期。

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