投资逻辑

智能网联时代， 多重发展机遇将为公司打开新的成长空间：（ 1） 拓展更多的合资品牌客户：合资品牌与自主品牌价格战将日趋激烈，合资品牌整车厂由于价格压力将向国内智能座舱企业开放配套体系；（ 2） 为新能源汽车配套将拉动业绩增长：由于中央财政补贴以及双积分政策的驱动，新能源乘用车仍可实现高速增长；（ 3） 新产品渗透率持续提升： 根据我们的专题研究， 目前只有中控屏和 CD/DVD 这两类产品渗透率较高， 其他新产品渗透率普遍还尚未超过 10%，未来随着液晶仪表盘、 360 全景摄像头、流媒体后视镜等新产品渗透率的提升，将为公司打开新的市场空间。

公司作为智能座舱行业龙头，其竞争优势显著：（ 1） 拥有多个优质存量客户及储备十余款爆款车系： TOP10 自主品牌整车厂中有 5 家、销量品牌前三的合资品牌整车厂均为公司客户， 公司共储备有 16 款分别在 SUV 及轿车细分市场销量排名前 50 的爆款车系。（ 2） 最有实力拓展合资品牌客户的企业：德赛西威曾先后被曼内斯曼 VDO、西门子、大陆集团 3 家德国企业控股，产品质量领先于竞争对手，而且德赛西威是国内智能座舱企业中唯一为德系车企（配套体系最难进入） 供货的企业，未来有望进一步拓展美系、日系等其他合资客户。（ 3） 不会受到后装市场萎缩的负面影响：公司前装业务占总营收比重高达 99%， 远超同行业竞争对手， 将不会受“前装替代后装”趋势的影响，而其他竞争对手业绩有可能受到后装业务下滑的拖累。

持续的研发投入，公司在 ADAS 研发项目上的投入力度最大，密切与互联网巨头合作： 公司布局 ADAS 感知环节（车载摄像头、 24G 毫米波雷达）以及处理环节（传感器融合、自动泊车环视系统等），与 ADAS 相关的研发项目数量居同行业首位。公司还是国内唯一与百度阿波罗自动驾驶平台合作推出 3 款 BCU的企业，两者强强联合有助于公司在 ADAS 市场中脱颖而出。

估值

我们预计公司 2017/2018/2019 年的 EPS 分别为 1.08/1.27/1.50 元/股，对应当前股价市盈率分别为 33 倍、 28 倍、 24 倍。

风险

公司配套车系销量下滑风险；前装客户拓展不及预期风险； ADAS 研发进展和产品化不及预期风险

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