事件：极米科技公布2022 年一季报。公司2022 年一季度实现收入10.1 亿元，YoY+24.3%；实现业绩1.2 亿元，YoY+35.8%。疫情反复对物流以及线下渠道销售产生一定的负面影响，芯片供应紧张抑制了投影仪的供给，在外部环境多重压力下，极米Q1 单季度收入保持较快增长，盈利能力保持稳定。未来若外部环境改善，公司经营有望边际改善。

    受外部环境影响，家用投影仪增速环比有所放缓：2022Q1 极米收入增速环比2021Q4 -21pct。我们认为主要因为：1）疫情反复影响线下渠道以及物流，公司内销收入受到一定的负面影响；2）芯片供应仍处于相对紧张状态，短期内公司收入增长主要靠价增拉动。根据洛图数据，2022Q1 极米投影仪销售额YoY+14%（销量YoY-2%，均价YoY+17%）。

    极米Q1 单季度毛利率同比提升：2022Q1 极米单季度毛利率为37.8%，同比+3.8pct。我们认为主要因为公司产品结构持续提升，2022Q1 线上销售均价YoY+17%（洛图）。2021Q1/2021Q2/2022Q1 极米线上销售均价分别为3315 元/3834 元/3865 元。若2022Q2 产品结构与2022Q1 相似，则均价同比提升的幅度将收窄。

    极米Q1 单季度归母净利率同比提升：2022Q1 极米单季度归母净利率为12.0%，同比+1.0pct，剔除非经常性损益影响，公司Q1 扣非净利率为10.1%，同比-0.6pct。

    Q1 单季度公司销售费用率同比+1.4pct，毛销差同比+2.5pct。扣非净利率下降主要因为管理、研发费用增加较多。Q1 单季度公司管理费用率同比+0.6pct，研发费用率同比+3.3pct，我们认为主要由于公司股份支付费用增加较多。

    Q1 单季度公司经营活动现金流有所下降：2022Q1 极米经营活动产生的现金流量净额为-1.4 亿元，同比-2.0 亿元。极米Q1 单季度购买商品、接受劳务支付的现金YoY+70%，现金流出规模的增长，快于营业成本的增长。我们认为公司为准备618 大促，加大备货力度，2022Q1 公司存货为10.5 亿元，同比+3.1 亿元。

    投资建议：极米是国内投影仪行业龙头，公司产品、渠道不断优化，盈利能力提升。公司加大力度拓展海外市场，在行业红利期有望实现快速增长。我们预计极米科技2022~23 年EPS 为12.08/18.25 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：技术研发风险，市场竞争加剧风险，核心零部件依赖外购风险

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