公司新董事长上任，快速推动机制市场化改革。同时，公司在品牌和产品运作上更专注于公司形象及年轻化打造，取得了优异的表现。展望未来，燕京还将持续推动产品结构升级，以U8 作为重点产品不断推广，瞄准公司制定的2022/2025 年U8 分别达到40/100 万千升的高端化目标，持续增加次高端及以上产品占比，维持“增持”评级。

    新董事长上任，多维度全面优化。2022H1，公司董事长耿超上任，完成了新老变阵，公司持续推动体制机制、品牌产品及供应链等多方面的改革，取得了较为明显的变化。我们预计2022Q2 得益于较好的U8 增长势头，公司收入望实现正增长；利润方面，高端化升级带来的吨价提升叠加销售费用率收缩对冲下望实现稳步增长。

    - 全面体制机制市场化，科学考核长效激励。我们认为中高层激励和用人机制一直是燕京的弱项。从2020 年开始，公司在集团推动下逐步以市场化为导向改革薪酬与考核，强化薪酬与责任及风险的匹配，基本形成与市场接轨的激励约束机制，中长期来看不排除公司会探索向核心骨干、高管和技术人才出台股权激励措施。同时，基于新的科学考核体系，公司进行了多个分子公司人员变化，提拔专业能力及积极性强的员工，并向分子企业负责人试行“超值创造、超利分享”机制，加快推动经营人才职业化进程。

    - 快速打造U8 等全国化单品，品牌营销重视年轻化。品牌方面，公司做了品牌的优化和升级：在8 元以下价位带推出了全新燕京鲜啤2022；在8 元价位带延续并加强了U8 大单品的打造，采取啤酒花萃取、降乙醛、锁鲜等技术工艺；在更高价位段，公司运用V10 白啤、高端精酿狮王等持续拉升品牌调性。营销方面，公司持续打造年轻化，选择蔡徐坤作为代言人继续强调品牌年轻属性。公司董事长也下场直播，重视新兴渠道的变化。

    - 高端化下供应链优化落地，推动更高效的运营。在高端化的行业潮流下，行业运输半径有所扩大，为龙头公司提供了产能优化的条件。一方面，公司正在逐步统筹整合区域产能，加速淘汰装备老旧的低效工厂，规划布局更先进的百万吨集约化工厂。另一方面，公司对弱势子公司搭建“总部高管一对一”

    帮扶机制，清理长期亏损的分子企业。此外，在成本核算、采购、资产运营等多个方面，公司也更注重管理效益。

    看好公司高端化下发展，期待改革稳步兑现。展望未来，我们预计燕京U8 在二季度将保持一季度的快速增长势头（U8 2022Q1 同增70%+），统一品牌运作叠加更为年轻化的操作获得了渠道认可。此外，更为市场化的机制下公司运营效能得以激发，科学考核体系下奖惩更为明确，望充分激发队伍积极性。我们看好目前改革方向，期待公司稳步推动下逐步兑现更高利润率。

    风险因素：高端化升级情况不及预期，疫情控制不及预期，销量增长不及预期，改革进度不及预期，竞争格局不及预期，宏观经济不及预期。

    投资建议：我们认为在销量方面，虽然公司尚未回归至疫情前水平，但随着华北和西部防控放松整体销量有所改善；吨价方面，U8 整体拓展情况符合预期，瞄准公司制定的U8 2022/2025 年40/100 万千升高端化目标持续迈进。综合考虑，维持公司2022/23 年EPS 预测为0.13/0.15 元，新增2024 年EPS 预测0.22元。综合考虑行业可比公司估值情况（根据我们的预测，华润啤酒/青岛啤酒对应2023 年PE 为25/35 倍），以及公司在市场化改革下具备较强的利润改善预期和较大的高端化升级潜力，我们给予公司2023 年52 倍PE，对应公司一年期目标价8.8 元（对应2024 年PE 40 倍），维持“增持”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！