根据2022 年半年报，公司上半年实现营收20.4 亿元，同比+20.7%；归母净利润2.7 亿元，同比+39.8%；2022Q2 单季度实现营收10.2 亿元，同比+17.4%；归母净利润1.5 亿元，同比+43.2%。利润端高增主要受益于税收返还，收入端受到局部地区疫情、收入延迟确认、Prime day 滞后等因素扰动，短期略有承压。国内新品落地且具备爆款潜力，叠加疫情影响减弱，下半年有望重回高增长；海外渠道建设有序推进，预计阿拉丁出货也将逐步恢复正常，长期增长可期。预计公司2022-2024 年归母净利润为6.7/9.0/11.8亿元，给予公司2023 年35xPE，对应目标价451 元，维持“买入”评级。
退税增厚利润，收入略受扰动。极米科技2022H1 实现营业收入20.4 亿元，同比+20.7%；归母净利润2.7 亿元，同比+39.8%；扣非归母净利润23.2 亿元，同比+30.4%。单季度来看，Q2 实现营业收入10.2 亿元，同比+17.4%；归母净利润1.5 亿元，同比+43.2%，扣非归母净利润1.3 亿元，同比+42.8%。利润端高增主要系公司获得重点软件企业认证，享受到2021 年母公司所得税返还收益所致（H1 所得税调整额约4941 万元）。收入端Q2 短期略有承压，主要系：1.
阿拉丁收购交接过程扰动出货；2. 海外通胀制约需求叠加Prime Day 滞后至7月；3. 618 京东部分收入延迟确认；4. 国内疫情冲击线下经营等原因。预计下半年上述扰动因素均有望迎来改善，叠加新品落地，公司收入端增速将逐步回暖。
内销龙头地位稳固，新品落地放量在即。公司内销龙头地位稳固，2022H1 境内收入17.7 亿元（含阿拉丁），同比+14.7%，公司在618 大促过程中表现亮眼，全面领跑投影行业，根据公司战报显示，今年618 大促期间，公司GMV 全网破7 亿元，高端旗舰H3S 销量破4.5 万台，单品GMV 破2 亿元，爆款Z 系列全网销量破9 万台。公司8 月推出极米神灯L1 及H 系列旗舰H5，两款产品分别在创意设计与参数配置两条路径上对过往产品实现了突破，具备爆款潜质，有望在下半年实现放量，同时带动产品结构进一步升级。同时随着疫情影响缓解，公司线下渠道有望逐步回暖，预计H2 国内市场表现将迎来改善。
加码研发投入，整体毛利率提升。公司2022H1 实现毛利率37.5%，同比+0.71pct，2022Q2 实现毛利率37.2%，同比-1.0pct，若剔除会计准则调整带来的变化，Q2 毛利率同比+0.6pct。其中毛利率的提升预计主要来自海外高端产品（HORIZON、HORIZON Pro）放量带来的结构升级。费用率方面，公司2022Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为14.2%/3.4%/9.9%/1.2%，同比分别-2.7%/+0.5/+2.5/+1.4pcts，其中1. 销售费用率剔除会计准则调整，Q2 同比-1.1%，主要系相比去年同期代言费用降低；2. 管理费用率增加主要系股份支付费用同比提升；3. 研发费用率高企，主要系公司加码研发投入，研发人员数量及薪酬显著提升，有助于公司技术的持续领先；4. 财务费用提升主要受制于汇兑损失的增加（2022H1 共计1466 万元，相比去年同期增加1180 万元）。利润率方面，公司2022Q2 实现归母净利率14.5%，同比+2.6pcts，剔除返税影响后为9.6%，同比-2.2pcts，盈利能力有所下降，主要受费用率提升所致。
海外渠道建设有序推进，持续高增长可期。自去年补齐产品线以来，公司自有品牌高速成长，2022H1 境外收入2.51 亿元（不含阿拉丁），同比+89.8%；7 月亚马逊Prime day 海外GMV 同比+155%（美国/日本/欧洲GMV 同比分别+197%/147% /128%）。在此期间，公司加速推进海外渠道建设：1. 日本市场入驻乐天等知名B2C 平台，线下与 BicCamera、茑屋家电等连锁店合作，前期公司主要进驻旗舰店，目前尝试增加入驻门店数量同时提升展架质量；2. 欧洲市场和第一电器零售商 MediaMarkt 建立业务关系，并持续深化合作关系；3. 美国市场目前尝试与大型零售商建立合作关系，希望沿着从线上到线下的路径进入相关渠道。此外，公司阿拉丁收购整合逐步落地，海外出货逐步恢复正常，预计下半年有望贡献收入增长。综合来看，海外市场空间广阔，目前仍处于消费者教育的初级阶段，随着海外渠道的不断开拓，公司外销有望维持高景气。
风险因素：核心零部件供给紧张；海外拓展不及预期；新品推进不及预期。
投资建议：公司作为行业龙头，产品、渠道、供应链优势显著，海外渠道不断开拓，高歌猛进。目前全球智能微投市场处于快速渗透阶段，伴随产品结构升级，预计公司将率先享受红利。维持公司2022-2024 年归母净利润预测为6.7/9.0/11.8 亿元。考虑到公司成长性远超行业，海外持续高增长可期，综合考虑可比公司光峰科技估值水平（采用2022 年8 月19 日收盘价，对应中信证券研究部最新外发报告盈利预测，2023 年33x PE），给予公司2023 年35xPE，对应目标价451 元，维持“买入”评级。
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