事件：公司发布半年报，22H1 实现收入50.43 亿元、同减4.18%，实现归母净利润-1.18 亿元、同比亏损增加1.23 亿元，实现扣非后净利润-2.47 亿元、同比亏损增加1.15 亿元。22Q2 实现收入27.21 亿元、同减8.18%，实现归母净利润0.02 亿元、同减98.91%。

    　　点评：

    　　拓店同比略有放缓。22Q2 新开业酒店352 家（21Q2 新开业434 家），净增开业酒店218 家（21Q2 净增262 家），其中直营酒店减少37 家，加盟酒店增加255 家，轻资产深化。截至22 年6 月末，已经开业的酒店合计达1.10 万家，较22 年3 月末增长2.03%，已开业酒店客房数达到105.09 万间，较22 年3 月末增长1.76%。签约规模进一步提升，截至22 年6 月末，已签约未开业酒店规模达4803 家，较22 年3 月末下降1.38%，较21 年末增长0.90%，为扩张奠定基础。

    　　大陆酒店出租率承压，境外酒店RevPAR 基本恢复至疫前水平。22Q2大陆疫情反复而欧洲疫情管控放开，境外RevPAR 恢复情况更优。

    　　22Q2，中国大陆酒店RevPAR 达111.68 元，同减29.90%，为19 年同期的69.78%；ADR 同增0.09%，出租率下滑21.68pct。境外酒店RevPAR 达38.46 欧元，同增98.45%，恢复至19 年同期的97.75%，主要由于ADR 与出租率双升；境外ADR 同增18.51%，出租率提升25.44pct。

    　　境外收入强势复苏。22H1，有限服务型酒店业务实现收入49.46 亿元、同减3.78%。其中中国大陆实现收入34.65 亿元、同减19.53%，境外实现收入14.81 亿元，同增77.52%。拆分子公司看，卢浮集团实现收入2.10 亿欧元、同增94.3%，铂涛实现收入11.48 亿元、同减26.73%，维也纳实现收入13.48 亿元、同减13.98%。

    　　毛利率回升。22Q2 毛利率同增11.55pct 至36.78%。管理费用率同减0.89pct 至19.04%，销售费用率同增13.21pct 至8.29%，研发费用率同增0.07pct 至0.14%，财务费用率同减0.43pct 至3.88%。

    　　归母净利润环比减亏。22Q2 实现归母净利润0.02 亿元，同减98.91%，环比减亏1.20 亿元。净利率同减7.33pct 至1.29%。拆分子公司看，22H1 卢浮集团实现归母净利润-2100 万欧元、同比减亏1988 万欧元，铂涛实现归母净利润-1369 万元、同比扩亏1.93 亿元，维也纳实现归母净利润1.11 亿元、同减45.49%。

    　　投资建议：22Q2 境内疫情多点反复，导致酒店业绩承压，而境外强势复苏。储备店充足，为快速拓店奠定基础。酒店行业供需格局明显向好，龙头集中度进一步提升，疫情向好后业绩有望迅速回暖。调整22~24 年EPS 预测至0.21/1.77/2.11 元/股，当前股价对应PE 为278x/34x/28x，　　维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复对旅游行业影响的风险，宏观经济下行风险，扩张速度的风险，经营成本上升的风险，加盟店管理风险。

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