事项：

    公司预计22Q1~Q3 实现归母净利22~23 亿元，同比增长27.82%~33.63%。单季度看Q3 归母净利5~6 亿元（Q2 为9.35 亿元），同比下滑30.83%~42.36%，环比下滑35.83%~46.52%。预计22Q1~Q3 实现扣非净利21~22 亿元，同比增长38.24%~44.82%，对应Q3 扣非净利4.5~5.5 亿元（Q2 为8.82 亿元），同比下滑37.61%~48.95%，环比下滑37.64%~48.98%。

    评论：

    新一轮费用投放周期来临，利润环比同比出现下滑公司Q3 业绩表现出现了较为明显的环比同比下滑，我们认为主要原因为公司正在从上一轮产品的利润释放期过渡到新一轮的费用投放期，但收入未快速产生较大增长；一方面是新游戏《小小蚁国》上线带来一定的费用增长压力，而SLG 游戏的流水未如预期般快速抬升。二是由于新品数量较往年更少，公司对《叫我大掌柜》等存量游戏进行二次投放，边际ROI 相对上季度或有下滑。

    因此虽然收入保持上季度水平但销售费用增长压薄利润空间。同时去年H2 正处于公司的利润释放期，基数较高。

    Q4 环比有望回暖，后期关注重点产品能否带来收入拐点公司9 月期间国内上线《小小蚁国》、海外上线《凡人修仙传》等中小体量产品，10 月26 日国内预计上线《空之要塞》；若表现较好则预计Q4 有望贡献部分增量，带动Q4 收入及利润环比有望小幅增长。但海外部分由于业绩低基数时期过去，整个H2 的海外增长或切换至小双位数的慢增长。中期建议主要关注明年H1 海外的重点SLG 产品《代号GOE》能否带来新一轮增长，长期建议关注公司国内新的精品化拳头产品上线及行业回暖。目前公司估值较低但仍需等待明确流水拐点信号，建议重点关注后续大型产品上线催化带来修复。

    国内海外产品储备丰富，短期看好有版号产品上线，长期看好出海优势持续国内方面，《空之要塞》预计10 月26 日上线；此外还储备《霸业》与《曙光计划》等完成度较高的有版号产品，预计国内产品上线节奏随版号下发有望逐步恢复。此外公司自研线仍储备有：MMO 手游《代号古风》、《代号魔幻 M》、《代号3D 版WTB》（Q 版3D），中世纪历史题材 SLG《代号 GOE》（此前的AOE），西方题材SLG《代号 G2》，神话题材卡牌手游《代号 D8》以及斗罗IP 题材MMOARPG 手游《代号斗罗 MMO》等产品。

    盈利预测、估值及投资评级：根据公司财报情况，我们小幅调整了预期，预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.40/1.60/1.74 元（原预测22~24 年EPS 分别为1.50/1.60/1.75 元），当前股价对应2022-2024 年PE 分别为12/11/10 倍。公司自2018 年以来PE(TTM)的中位数为25X，结合当前行业增速转负的客观情况，我们下调了整个行业PE 水平。我们给予公司PE15X，对应22 年目标价区间在21 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：买量费用大幅上升；转型产品效果不及预期，游戏行业政策变化。

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