投资要点：

    公司发布2019 年报：实现营业收入53.37 亿元，同比-1.32%；实现归母净利润2.92 亿元，同比-29.79%；实现扣非后归母净利润2.12 亿元，同比-40.68%；经营性现金净流量3.99 亿元，同比-45.76%。

    2019Q4 单季度扣非归母净利润超预期，其他盈利指标与业绩快报发布后预期一致。此前投资者认为Q4 单季度净利润较好主要是因为软件退税，实际上德赛西威列入非经常性损益中的Q4 政府补助（主要是嵌入式软件销售退税）是负值，为-3256 万元（可以看到Q4扣非其实比归母净利润还高，达到1.54 亿元，同比+135%）；与日常经营活动相关的政府补助主要计入其他收益，而其他收益Q4 单季度只增加1398 万元，与2019 年其他三个季度相比处于较低水平。递延所得税收益对Q4 单季度的所得税费用有比较大影响，Q4单季度所得税费用-5484 万元，但是该数额其实与2018 年Q4 持平。

    传统老产品市占率提升逻辑兑现，2019 下半年逆势同比增长7%。德赛西威老产品车载信息娱乐系统上半年收入18.24 亿元，同比-25%；下半年收入22.08 亿元，同比+7%。但是根据乘联会数据，2019 下半年整体车市狭义乘用车销量同比-6%，西威车载信息娱乐系统还能实现正增长，主要由于公司2017-2018 主动优化客户结构，拓展的吉利汽车、长安汽车新车型订单在下半年量产释放收入，以及原来的老客户一汽大众、马自达等客户自身销量明显回暖所致。

    智能座舱、智能驾驶两大新产品收入高速增长，公司从2019 年开始正式进入单车价值持续提升通道。公司智能座舱收入主要体现为液晶仪表所带来的收入增量，2019 年公司实现驾驶信息显示系统收入4.67 亿元，2018 年为2.7 亿元，同比+74%，主要由于液晶仪表收入在2019 年有明显增长，比亚迪、长安汽车（CS75 plus）等搭载西威液晶仪表的新车型量产。公司智能驾驶收入增速超过100%，我们预计至少3.3 亿，主要来自于吉利、奇瑞等搭载360 环视、自动泊车，以及上汽通用搭载T-Box 的车型量产。

    公司客户结构持续优化，2019 年新拓展多家优质客户，尤其是丰田；公司新产品在存量老客户中加速渗透。客户拓展方面，2019 年公司新突破丰田（一汽丰田、广汽丰田）、长安福特、雷克萨斯、DAF（商用车）四大新客户，进一步强化公司的第一大成长逻辑――老产品市占率提升。订单方面，总体来看，2019 年新获年化订单超过70 亿，与2018年持平： 2019 年公司新获得了广汽、长城等众多整车厂液晶仪表订单，77GHz 毫米波雷达获得重大突破已经在头部自主OEM 客户定点，进一步支撑公司第二大成长逻辑――新产品单车极限价值提升、行业渗透率、公司市占率提升。

    调整并新增盈利预测，维持“买入”评级。我们维持2020 年盈利预测，预计EPS 为0.88元，由于个别新项目量产节奏调整，我们将2021 年EPS 由1.54 元下调至1.46 元，新增2022 年盈利预测，预计EPS 为1.87 元，当前股价对应PE 分别为52 倍、31 倍、25 倍，并维持买入评级。

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