22Q3 营收同增4.77%。22 年前三季度公司实现营收51.2 亿元，同增5.64%，归母净利润2.19 亿元，同降77.24%，扣非后归母净利润2.67 亿元，同降71.2%。单Q3 公司营收17.84 亿元，同增4.77%，归母净利润1.21 亿元，同降73.85%，扣非后归母净利润1.16 亿元，同降74.02%，其中投资收益为-0.1 亿元，去年同期为2.72 亿元。现金回款19.54 亿元，同增4.21%，经营性现金流量净额3.68 亿元，同增143.07%。

    　　22Q3 净利率同降20.83pct。22Q3 毛利率23.58%，同降8.02pct，我们预计主要系原材料成本上升等原因所致。销售费用率6.54%，同降0.51pct，管理费用率7.12%，同增1.14pct，财务费用率0.36%，同增0.32pct，净利率6.05%，同降20.83pct。

    　　22Q3 其他业务营收同增89.63%。22Q3 鲜货类产品、包装产品、加盟商管理、其他业务的营收/增速分别为14.4 亿元/-3.25%、0.49 亿元/65.9%、0.19亿元/19.7%、2.31 亿元/89.63%。22Q3 鲜货类的各细分产品的营收/增速分别为禽类11.01 亿元/-4.33%、畜类0.07 亿元/-61.92%、蔬菜类1.73 亿元/5.33%、其他产品1.59 亿元/2.76%。

    　　22Q2 华东营收同降10.57%。分区域看。22Q2 各区域营收/增速分别为西南2.2 亿元/-9.08%、西北0.21 亿元/115.31%、华中5.52 亿元/16.98%、华南4.07 亿元/13.67%、华东3.1 亿元/-10.57%、华北1.81 亿元/-5.78%、新加坡&中国港澳0.48 亿元/35.37%。其中华东区域下滑幅度较大，我们预计与度华东疫情反复影响有关。

    　　完成首次授予。公司推出股票期权激励计划，计划授予股票期权数量为913.5万份，首次授予847.8 万份，预留65.7 万份。目前首次授予已经完成，行权价格为37.61 元/股。其中财务总监获授20 万份，董秘获授18.2 万份，176位其他核心人员获授809.6 万份。业绩考核为以2021 年营收为基数，23、24、25 年营收增长率不低于19%、39%、67%。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.77/1.84/2.22 元，相关可比公司23 年PE 在19-25 倍，考虑到公司作为行业绝对龙头，综合优势明显，给予一定估值溢价，给予23 年25-30 倍PE，对应合理价值区间46-55.2元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。

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