业绩简评

    10 月26 日公司发布公告，2022Q1-Q3 实现营收51.2 亿元，同比+5.6%；归母净利2.2 亿元，同比-77.2%；扣非归母净利2.7 亿元，同比-71.2%。

    2022Q3 实现营收17.8 亿元，同比+4.8%； 归母净利1.2 亿元，同比-73.9%；扣非净利1.2 亿元，同比-74.0%。。

    经营分析

    疫情扰动下鲜货业务仍承压。Q3 公司鲜货产品/加盟商管理/包装产品/其他主营业务分别同比-3.3%/+19.7%/+65.9%/+89.6%。Q3 公司门店鲜货业务同比增速依旧承压，7-8 月单店已经修复到19 年9 成左右，9 月因疫情反复而回落。Q3 主业开店100-200 家，星火燎原开店100-200 家左右，整体净增300 多家门店。包装产品增速较快主要是代工业务有增量，绝配供应链也维持高增。

    盈利能力环比修复。22Q3 毛利率为23.6%，同比-8.0pct，环比-2.1pct，成本压力依旧较大，鸭脖、鸭头等核心原材料价格处于十年来高位，包装产品、绝配业务占比提升也有影响。费用方面Q3 继续收缩大额补贴、大型活动促销的费用，此外新开门店减少，开店补贴也会随之缩减，22Q3 销售费率同比-0.5pct，环比-3.1pct。22Q3 净利率为6.1%，同比-20.8pct（去年Q3 存在2 亿左右投资收益），环比+6.4pct。

    往后展望，向上趋势明确。成本端预计Q4 仍有压力，但通过7 月初的提价和结构调整将有一定改善，公司将会针对高毛利产品做一定促销，提升高毛利产品占比。下半年公司重心从开店转向为养店，在新品推广、门店效率提升上做更多动作，9 月全国性新品火鸡味鸭脖上市；门店效率提升会逐步落实到位，也要求加盟商重返一线门店配合公司。

    投资建议

    考虑到成本压力，我们将22-24 年盈利分别下调55%/9%/8%。预计公司22-24 年的归母净利为3.6/11.0/13.3 亿元，同比-64%/+209%/+21%，对应EPS为0.58/1.80/2.19 元，对应PE 为87/28/23X，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复影响门店恢复/拓店进度不达预期/食品安全问题/行业竞争加剧

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