业绩简评

    　　1 月29 日公司发布2022 年年度业绩预增公告，预计2022 年全年实现营收109.3~114.5 亿元，同比+5.0%~10.0%；实现归母净利润9.5~11.0 亿元，同比+675.0%~797.4%，若剔除21 年恒大业务减值影响，同比-5%~10%。其中4Q 预计实现营收29.9~35.1 亿元，同比-5.4%~+11.1%；实现归母净利润1.5~3.0 亿元，扣非归母净利润1.2~2.7 亿元。整体收入符合预期，利润略承压。

    　　经营分析

    　　客单价提升顺畅，4Q 收入增长仍显韧性：以公司收入预告增长中枢叠加渠道调研跟踪来看，预计在地产竣工仍未改善叠加疫情明显扰动下，公司4Q 整体收入仍能实现小幅增长。分品牌来看，预计，索菲亚品牌依托“整家”打法，多品类联合销售带动客单价提升（22 年前三季度索菲亚品牌工厂端客单价同比+34.9%），整体22 年4Q 及全年仍实现较为理想增长。而司米品牌由于处于战略及渠道调整期，预计22 年全年有所下滑，此外米兰纳品牌由于渠道仍处扩张期，依然实现高速增长。整体来看，公司坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”的战略布局，在整装渠道贡献增量叠加零售渠道客单价提升驱动下，营收增长具备韧性。

    　　司米调整期影响22 年整体利润兑现，利润改善仍可期：以公司净利润预告中枢来看，公司4Q 归母净利润约为2.2 亿元，环比有所下降，预计一方面由于司米品牌处于战略调整期叠加疫情影响，其亏损对公司整体拖累明显，另外一方面由于公司对部分大宗业务的应收账款计提减值。展望23 年，随着原材料成本压力缓解叠加司米影响逐渐减弱，整体利润改善可期。

    　　经营环境改善，战略方向明确，23 年增长逐季提速可期：23 年在疫后积压需求释放叠加地产竣工改善的背景下，整体终端家居需求提升可期。公司战略方向明确，整家优势将进一步显现，并且整装、拎包等多渠道扩张势能进一步释放，此外司米品牌经营有望进入恢复期，对公司整体的拖累将明显减弱，整体公司业绩增长有望迎来逐季加速。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　由于司米品牌亏损超出此前判断，我们将公司2022/2023/2024 年EPS 预测分别下调13.0%/19.7%/19.5%至1.16/1.38/1.66 元，当前股价对应PE 分别为18/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料大幅上涨，整装渠道竞争加剧；竣工速度不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！