2022年预计收入稳健增长，未来客单价提升逻辑顺畅，维持“买入”评级公司发布业绩预告，据我们测算，预计2022 年收入109.30-114.48 亿元，同比+5-10%，归母净利9.5-11.0亿元，同比+675-797%，扣非归母净利8.7-10.2亿元，同比+2647-3120%，还原2021 年9.09 亿元恒大单项计提减值准备后，归母净利同比-8-+7%；预计2022Q4收入29.96-35.14亿元，同比-5-11%，归母净利1.47-2.97亿元，还原恒大计提后归母净利同比-20-62%，扣非归母净利1.19-2.69亿元。在疫情反复、地产疲软下，公司推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，整家落地有效提升客单价，全年收入在高基数下稳健增长，利润略有承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润10.30/12.94/15.61 亿元（原值为12.74/15.85/18.67 亿元），对应EPS 为1.13/1.42/1.71 元，当前股价对应PE 为18.5/14.7/12.2倍，客单价提升逻辑持续验证，维持“买入”评级。

    　　整家和整装发力，客单价提升逻辑顺畅

    　　当前公司整家战略和整装渠道均已进入收获期，多品类融合销售助推客单价持续提升，我们预计2022 年客单价同比增长双位数。截至2022Q3 索菲亚工厂端平均客单价18133 元，对比公司“C6”计划仍有较大提升空间，2023 年客单价增速有望维持在10%+，驱动因素包括：（1）整家套餐的渗透率持续提升，未来四个品牌均有望实行整家策略。（2）产品品类不断丰富，一方面索菲亚品牌2022新拓展厨柜品类，我们预计全年销售规模2亿元，未来提升空间大；另一方面套餐中配套品除软体外，也逐步覆盖门板、地板、电器、卫浴等。

    　　全资控股后司米发展有望提速，渠道扩张下米兰纳预计延续高增长2022年司米处于战略调整期，收入增速预计承压，2022年11月公司收购SG所持司米子公司49%股权，全资控股后利好司米独立运行和全品类发展，预计2023年司米经营边际改善，2024 年收入有望明显提速。米兰纳定位大众市场，尚处渠道快速扩张期，预计未来2-3年年均新开200-300家门店，收入有望高增长。

    　　风险提示：行业需求回暖、新业务拓展不及预期，疫情反复等

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