预告2022 年盈利同比增长675.03%-797.41%

    　　公司发布2022 年业绩预增公告，预计2022 年实现收入109.27-114.48 亿元，同比增长5%-10%，实现归母净利润9.50-11.00 亿元，同比增长675.03%-797.41%，实现扣非归母净利润8.70-10.20 亿元，同比增长2646.72%-3120.30%，业绩符合我们预期，公司2021 年归母净利润较低主要是由于计提大额资产减值准备共9.27 亿元。

    　　关注要点

    　　1、4Q22 净利润扭亏为盈，业绩表现稳健。我们根据业绩预告中值测算，公司2022 年实现收入111.88 亿元，同增7.5%，归母净利润10.25 亿元，同增736.22%，扣非归母净利润9.45 亿元，同增2883.51%，其中4Q22实现收入32.54 亿元，同增2.86%，归母净利润2.22 亿元，4Q21 亏损7.26 亿元，扣非归母净利润1.94 亿元，4Q21 亏损7.59 亿元。公司Q4 业绩表现良好，我们预计未来随着疫情影响进一步消除，2023 年业绩有望恢复快速增长。

    　　2、盈利能力逐步向好，费用管控良好。我们根据业绩预告中值计算，2022年净利率约为9.16%，同比约提升8.00ppt，4Q22 净利率约为6.81%，4Q21 净利率为-22.96%，公司盈利能力持续向好。我们认为未来伴随公司整家战略持续推进，公司通过产品结构调整、运营效率提升等措施有望进一步提升盈利能力。

    　　3、“全渠道、多品牌、全品类”战略深化，多维度赋能公司成长。1）渠道方面，千城万店“城市合伙人”模式与经销商优势互补，有望带动终端渠道扩张，同时公司不断发力整装渠道，我们认为后续有望继续助力公司业绩增长；2）品牌方面，公司于2022 年11 月完成司米剩余49%股权收购，司米成为公司全资子公司后，品牌协同效应有望进一步提升，索菲亚、司米、米兰纳和华鹤3+1 品牌差异化定位，充分覆盖全屋定制高中低端市场，我们预计公司市占率与客单价将进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年/2023 年盈利预测不变，引入2024 年归母净利润预测16.07 亿元，当前股价对应 2023/2024 年分别为13 倍/12 倍市盈率，维持跑赢行业评级，考虑到公司估值处于底部区间，行业景气度上行带来估值修复，上调目标价32%至25 元，对应2023/2024 年分别为16 倍/14 倍市盈率，有20%的上行空间。

    　　风险

    　　地产景气下行超预期，竞争加剧风险，原材料大幅波动。

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