事件:

    绝味食品发布2022 年业绩预告，2022 年全年预计实现营收66~68 亿元，同比增长0.78%~3.83%；实现归母净利2.2~2.6 亿元，同比下滑73.49%~77.57%；实现扣非净利2.5~2.9 亿元，同比下滑59.69~65.25%。

    2022Q4 预计实现营收14.8~16.8 亿元，同比下滑1.29%~13.04%；实现归母净利0~0.4 亿，同比-100%~+135.29%；实现扣非净利-0.16~0.24 亿元，同比亏损缩窄或转正。

    投资要点:

    2022Q4 同店收入的下滑主要受疫情及闭店的影响。根据2022 年半年报，截至2022H1 公司大陆地区门店总数达14921 家，净增长1207家，由于公司的开店任务主要集中在上半年，因此我们预计公司全年净开店数在1400 家左右，全年门店数同比+10%，推算公司Q4 单店营收同比下滑10%左右，同店收入的下滑主要由于：1）2022 年Q4 全国疫情多点爆发，暂停营业的门店数量较多；2）2022 年12 月以来，随着“乙类乙管”的落地，各地疫情迅速达峰，人流的大幅减少影响公司门店收入。若剔除暂停营业的门店影响，我们预计2022Q4 公司单店营收下滑仅个位数。

    2022Q4 净利润率继续承压。2022 年Q4 公司净利率环比Q3 的6.05%下滑明显，我们预计主要由于：1）受疫情影响，部分工厂及门店暂停生产营业，整体生产成本上升；2）收入降低但费用投放相对刚性，费用投放规模效应减弱；3）世界杯期间公司加大了销售费用的投放；4）原材料采购成本仍在高位。

    轻装上阵，2023 年公司收入、利润端兼具弹性。公司是休闲卤制食品行业领军企业，成熟的加盟体系、分布式的产能布局、高效的供应链构成了公司的领先优势，在整体行业承压的大背景下，公司依然保持每年1000-1500 家的净开店速度，不断提升市占率。2022 年受疫情影响加大对经销商的补贴，叠加原材料价格高企，股权激励费用加速计提等影响，公司净利率处于上市以来的最低位，展望2023 年，在低基数背景下，人流的快速恢复有望为公司收入端提供弹性，原材料的价格中枢的回落及补贴费用的减少有望为公司利润端提供弹性。

    盈利预测和投资评级：根据公司业绩预告，我们略微下调公司2022年盈利预测，由于公司长期竞争力不变，业绩会随着消费的复苏、人流的改善得到回升，我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为0.41元、1.65 元和 2.05 元，对应PE 为132、33、27 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1）疫情持续时间超预期；2）经济下行，致公司业绩恢复不及预期；3）原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力；4）加盟模式经营管理风险；5）食品安全问题。

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