本报告导读：

    　　公司22Q4业绩超预期，23Q1利润增速超预期，盈利弹性持续兑现；展望后续，公司将充分利用徽酒贝塔，“双百亿”目标可期，费率优化将驱动盈利弹性继续兑现。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价335 元。考虑到23Q1 业绩表现及公司经营趋势，上调23-24 年盈利预测并增加25 年预测，预计23-25年EPS 分别为7.99 元（+0.19 元）、10.0 元（+0.28 元）、12.1 元，维持目标价335 元。

    　　22Q4 业绩超预期，22 年业绩弹性兑现。公司22Q4 业绩显著超预期，公司22 年底对合肥平台销售公司改组，叠加期内费用优化，公司盈利能力提振明显，22Q4 毛销差、净利率同比提振16pct/ 2.8pct，带动利润弹性释放。2022 年份原浆系列受益消费趋势继续发力，省内发力明显。整体看，22 年公司盈利能力提振显著，全年毛销差及净利率分别提振4.3pct/1.5pct，盈利弹性兑现。

    　　23Q1 利润再超预期，趋势向好。公司23Q1 收入符合预期，受益于平台公司改组及费用优化，23Q1 盈利能力继续优化，期内毛销差、净利率分别同比提振3.1pct/3.0pct，驱动利润增速超预期。得益于公司渠道掌控力及安徽区位优势，公司各条线处于低库存、良回款状态，23Q1 末合同负债达47.5 亿元，蓄水池厚。

    　　“双百亿”目标可期，利润释放将延续。白酒处于复苏早期，区域酒仍占据价位优势，年份原浆将充分利用徽酒贝塔，2023 年“双百亿”

    　　营收目标有望实现；同时，我们认为2023 年公司平台模式改组及费用优化将继续驱动盈利能力提振，公司盈利弹性将继续兑现。

    　　风险因素：疫情反复，经济复苏不及预期。

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