本报告导读：

    　　H1 主业经营保持稳健，彰显公司作为区域龙头的经营韧性，后续有望率先受益地产及促家居消费政策。

    　　投资要点：

    　　维持增持。H1营收7.74 亿元/-1.97%，归母净利4.29 亿元/-7.37%，扣非4.35 亿元/-1.16%符合预期。维持预测2023-25 年EPS 至1.25/1.4/1.55 元增速19/12/11%，维持目标价16.55 元，维持增持。

    　　主业经营稳健，扣非后净利率提升。1）Q1/2 营收增速分别-0.23/-3.68%，归母净利增速分别-0.86/-13.6%，扣非增速分别-1.46%/-0.87%，Q2 公允价值变动产生约0.5 亿元亏损（交易性金融资产为主），对归母净利产生一定影响；2）H1 毛利率70.67%/-1.04pct，净利率57.28%/-3.45pct，扣非净利率56.2%/+0.43pct ； 3） 期间费用率5.34%/+0.4pct ， 其中管理费用率4.95%/+0.42pct、销售费用率0.47%/+0.01pct、财务费用率-0.07%/-0.03pct；4）经营净现金流3.53 亿元/-46.8%因保理款净收回额减少。

    　　持续巩固资源优势，聚焦新营销活动。1）公司围绕大运营体系显著提升管理效能，挖掘卖场招商资源，优化各卖场经营品类，不断深化服务；2）持续加强流量创造与流量变现，如直播、新营销比赛、大型培训活动等高效赋能品牌和商户；3）持续推进富森美天府项目建设和招商工作，进出口代理业务、新零售业务均进一步推进。

    　　继续执行高分红，当前估值仍低估。1）随地产政策及促家居消费政策落地，看好家居家装市场需求迎来恢复；且成都地区经济向好、消费较强，公司西南地区规模较大、综合竞争力较强的大型装饰建材家居流通企业，有望率先收益；2）公司拟每10 股派发现金股利4 元（含税），共派发现金股利约2.99 亿元，考虑2022 年半年度与全年两次执行分红，2023 年或同样执行两次分红，股息率或达5.7%；3）此外，考虑公司物业资产重估价值较高（自营卖场建筑面积超过110 万平方米），当前仅11 倍PE 仍低估。

    　　风险提示：线下客流恢复不及预期，分红低于预期等

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