23 年前三季度归母净利同比-34%，其中Q3 归母净利同/环比-34%/-17%。

    公司23 年前三季度实现营收/归母净利231/31.4 亿元，同比-18.1%/-33.6%。

    其中Q3 单季归母净利9.04 亿元，同/环比-33.7%/-16.9%。

    经营数据：前三季度自产煤产/销量同比+1.7%/2.6%，综合售价/成本-17%/-13%，近期焦煤长协价格有所抬升。1）产销量：前三季度原煤产量2305 万吨，同比+1.7%，商品煤销量/自有商品煤销量2311/2049 万吨，同比-2%/+2.55%。其中23Q3 原煤产量768 万吨，同比/环比+0.2%/1.5%，商品煤销量757 万吨，同比/环比-1.5%/-0.5%。2）价格：前三季度商品煤综合售价955 元/吨，同比-16.6%。23Q3 公司长协参照的平顶山主焦煤均价1914元/吨，同比/环比-30.7%/-15.6%，业绩下滑幅度与焦煤长协价跌幅基本匹配。

    10 月焦煤长协价格有所抬升，截至目前Q4 均价2120 元/吨，我们认为公司Q4 业绩或环比提升。3）成本：前三季度公司综合单位成本647 元/吨，同比-12.5%。4）毛利：前三季度煤炭业务毛利71.2 亿元，同比-25.6%；毛利率为32.3%，同比-3.2pct。

    控股股东高管计划增持公司股份，彰显未来发展信心。根据公司2023 年9月4 日公告，包括控股股东平煤神马控股集团董事长李毛在内的4 位高管计划自2023 年9 月4 日起6 个月内，以自有资金通过上交所系统合计增持10~20 万股公司股份。我们认为，此次增持公司股份计划彰显股东对公司未来发展前景的信心及对公司价值的认可。

    新增产能有望推进，优质资产注入可期。根据集团避免同业竞争的承诺，在夏店矿及梁北二井投产后36 个月内且不存在重大权属瑕疵等障碍的情况下，公司承诺提出收购议案，并力争在启动收购后的12 个月内完成收购。我们认为，夏店矿、梁北二井等优质资产注入进展有望推进，有利于增厚公司业绩。

    盈利预测与估值。我们认为，公司是国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商，有望显著受益焦煤长协价格高位。我们预计公司23-25 年归母净利为42.4/41.2/40.9 亿元，EPS 为1.83/1.78/1.77 元，参考可比公司，给予公司2023 年7~8 倍PE，对应合理价值区间12.83~14.66 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。需求大幅下滑、澳煤进口限制政策延续存在不确定性。

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