事件描述

    　　公司披露2023 年三季报，前三季度营业总收入13.28 亿元（同比+28.88%，下文同）；归母净利润9427.05 万元（+35.29%），扣非净利润8242.78 万元（+28.04%）。其中2023Q3 营业总收入4.77 亿元（+25.04%）；归母净利润3837.18 万元（+60.35%），扣非净利润2966.31 万元（+24.57%）。

    　　事件评论

    　　三季度公司收入同增25.04%，高基数影响增速环比放缓，但增长质量相对较高。上半年公司小B 端增速较慢，大B 增长较快，三季度预计随着市场环境的变化及基数的分化，小B 业务增速有一定加速，大B 稳中有降。分品类看，预计三季度延续上半年的增长趋势，蒸煎饺、春卷、大包子等产品增速可观。公司继续执行打造“核心大单品”策略，在油条的基础上，加大其他大单品的打造，聚焦油条、蒸煎饺等大单品策略，同时培育米糕、春卷、烧卖、烘焙类等潜在大单品。

    　　毛利率及费用率基本平稳，政府补贴贡献较大非经常性损益。公司2023 前三季度归母净利率提升0.34pct 至7.1%，毛利率+0.24pct 至22.94%，期间费用率+0.14pct 至14.1%，其中细项变动：销售费用率（+1.01pct）、管理费用率（-1.13pct）、研发费用率（+0.04pct）、财务费用率（+0.22pct）、营业税金及附加（-0.02pct）。2023Q3 归母净利率提升1.77pct至8.04%，毛利率-0.7pct 至22.41%，期间费用率-0.8pct 至13.63%，其中细项变动：销售费用率（-0.23pct）、管理费用率（-0.74pct）、研发费用率（+0.08pct）、财务费用率（+0.1pct）、营业税金及附加（+0.09pct）；三季度确认政府补助1154.93 万元，主要是上市奖励补贴、产业扶持资金等，非经常性损益合计870.87 万元。

    　　新业务方面，预制菜路径明确，C 端渐入佳境。预制菜是 2023 年公司重点关注的业务。

    　　公司预制菜分为两个渠道，一个为经销商渠道，专门为乡村宴席等场景打造的预制菜肴类；另一个为围绕核心大客户需求做定制化和个性化开发。C 端业务于今年上半年正式推出两大品牌，积极布局线上及线下新零售渠道，未来盈利能力有望逐步提升。

    　　盈利预测及投资建议：看好公司大客户品类拓展潜力及新客户贡献，同时关注小B 端收入增速的恢复发展。预计2023-2025 年归母净利分别为1.50/1.92/2.40 亿元，暂不考虑定增摊薄，EPS 分别为1.73/2.22/2.77 元，PE 分别为34/27/21X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、食品安全风险；

    　　2、原材料价格波动风险；

    　　3、行业竞争加剧的风险等。

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