事件：公司发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 实现营业收入27.96 亿元，同比+25.67%；实现归母净利润7.58 亿元，同比+32.17%。

    　　点评：

    　　业绩表现靓丽，经营韧性凸显。分季度看，23Q1/Q2/Q3 公司收入分别同增33.1%/20.3%/22%，归母净利润分别同增41.4%/40.2%/22.8%，在消费弱势复苏背景下，公司经营韧性凸显。分渠道看，23H1 公司直营/加盟/线上收入分别同增30.8%/19.7%/10.6%，直营/加盟分别净开0/2 家门店至579/614 家，疫后客流复苏，直营渠道表现亮眼。上半年，公司完成对英国品牌KENT＆CURWEN 及意大利品牌CERRUTI 1881 的收购，正式进军国际市场，以多品牌驱动长期可持续增长。公司将对CERRUTI 1881 进行品牌重塑，以定制和销售高端西服等为核心业务，同时采用开设大型旗舰店模式进行扩张，2024 年秋冬产品将全新亮相。

    　　毛利率同比改善明显，费用管控良好。23Q1-Q3 公司毛利率同比+1.8pcts至76.6%，预计主因折扣改善及直营收入占比提升，销售/管理/财务/研发费率分别同比-1.2/+1.3/-0.4/+0.2pcts 至34.2%/6.7%/-0.9%/3.3%，管理费率上升主因并购相关的中介服务费增加，财务费率下降主因上期可转债利息支出及本期利息收入增加。其他收益同增34.6%，主因政府补贴增加。投资收益同降45%，主因银行理财收益减少。综合影响下，净利率同比+1.3pcts 至27.1%。单季度看，23Q3 毛利率同增2pcts 至75.8%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.6/+1.6/-0.3/+1pcts 至27.5%/5.7%/-0.8/3.6%，净利率同比+0.2pct 至30.8%，盈利能力保持稳定。

    　　存货周转效率提升，现金流量充裕。截至23Q3 公司存货规模同增0.5%至6.9 亿元，存货周转天数同比-28.4 天至297 天，商品升级及渠道优化带动存货周转效率提升；应收账款周转天数同比-5.5 天至25 天；经营现金流净额同比+23%至9.7 亿元，尽管支付并购相关的中介服务费及20 周年庆费用使得现金流出增加，但利润增长带动现金流量较快增长。

    　　投资建议：公司实施多品牌发展战略和差异化市场定位，深耕优质细分赛道，并通过渠道优化及商品升级带动经营质量持续提升，业绩增速领跑同业。我们维持盈利预测，预计公司23/24/25 年归母净利润为9.6/12/14.6 亿元，对应当前市值PE 为19/16/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，新品牌培育不及预期，行业竞争加剧。

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