事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收158.60 亿元，同比+15.52%；归母净利润10.94 亿元，同比+16.99%；实现扣非归母净利润9.97 亿元，同比+18.34%。

    　　点评：

    　　各项业务共同发力，整体营收表现出色。单季来看，2023Q1/Q2/Q3 公司实现营收48.82/50.79/58.99 亿元， 同比分别+15.44%/+20.80%/+11.38%；实现归母净利润3.34/2.71/4.90 亿元，同比分别+21.02%/+7.01%/+20.42%。 分业务看，传统核心业务前三季度同比+7%，其中晨光科技实现营业收入 6.5 亿，同比+44%。新业务前三季度同比+22%，其中晨光科力普实现营业收入83.2 亿，同比+20%，九木杂物社实现营业收入9.1 亿元，同比+44%。

    　　费用率管控良好，盈利能力稳中有升。2023 年前三季度公司毛利率同比-0.26pct 至20.39%。其中，前三季度公司传统核心业务持续恢复，产品开发及渠道推广优化带动毛利率同步提升，新业务科力普随业务拓展，较低毛利率的属地供应商占比增加，导致整体毛利率下降。分品类看，前三季度公司书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销毛利率分别同比+2.24pct/+1.65pct/+1.65pct/+0.40pct/-1.40pct 至41.19%/34.28%/26.56%/46.18%/7.58%。2023 年前三季度公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别-0.41pct/-0.06pct/-0.09pct/-0.01pct 至7.10%/4.11%/0.91%/-0.26%。综合影响下公司前三季度净利率同比+0.23pct 至7.36%。预计随公司持续推进降本增效及新业务规模效应逐步呈现，公司盈利水平有望持续改善。

    　　现金流稳健，经营现金流快速增长。公司期末现金及现金等价物余额同比+41.61%至23.24 亿元。其中，经营活动产生的现金流量净额同比+43.97%至13.47 亿元，主要是源于报告期内销售资金回笼较去年有所增长，现金流表现良好。

    　　投资建议：公司各品类业务增长良好，我们看好公司长期成长。考虑到消费环境复苏进度，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润14.96/18.31/22.10 亿元（原值17.10/21.09/25.21 亿元），对应当前市值PE 分别为25/20/17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，原材料价格上涨等。

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