本报告导读：

    　　2023Q3 高油价下公司创单季盈利新高。公司坚守“好码头”战略，高品质航网蕴藏超预期盈利弹性。未来两年盈利有望超预期表现，具有业绩估值双重空间。

    　　投资要点：

    　　航空超级周期 弹性龙头，增持。2023Q3 创单季业绩新高，初步展现盈利弹性。维持2023/24 年净利预测10/26 亿元人民币，新增2025 年预测31 亿元人民币。公司坚守“好码头”战略，高品质航网蕴藏超预期盈利弹性，未来两年盈利有望超预期表现。维持目标价22.12 元。

    　　2023Q3 创历史单季盈利新高。公司2023Q3 单季归母净利润10.7 亿元人民币，较2019Q3 大增63%，高油价下创单季新高。1）收入：较2019Q3，RPK 增长23%，客座率略低0.7%，估算客收升8%，驱动营收增33%；2）成本：较2019Q3，航油均价升超三成，ASK 增24%，机队周转率先恢复助力单位扣油成本或已低于疫前，营业成本仅增26%。

    　　机队周转与国际航班恢复领跑行业。1）国内：年初以来淡季需求快速恢复，旺季压制性需求集中释放。受益于行业性积极收益管理，公司灵活经营实现机队周转率先恢复与票价明显上升。2）国际：公司以往国际业务占比不到两成，航线品质较好。目前国际ASK 已较疫前恢复超九成，显著领跑行业。预计2024 年行业供需恢复，国内票价中枢将继续上升，国际有望受益出境集中释放，盈利表现或超预期。

    　　时刻是核心盈利资产，高品质航网蕴藏超预期盈利弹性。市场过于担忧普惠发动机召回影响。航司核心盈利资产，并非飞机而是优质时刻，时刻二元结构与外部补偿决定召回影响将有效化解，不影响公司盈利弹性与中枢上升趋势。公司对时刻价值认识深刻，长期聚焦“好码头”打造高品质航网，四川/广州/北京等市场开拓将继续优化航网，且国际与廉航战略长期前景乐观，未来盈利中枢上升与持续将超预期。

    　　风险提示。经济波动，油价汇率风险，时刻匹配风险，安全事故等。

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