事件：经营数 据方面，客运量来看，2023 年1-9 月，公司国内、国际、地区旅客运输量分别为1753.67 万人次、93.67 万人次、21.35 万人次，分别为2019年同期的121.14%、49.73%、71.55%；运力供需对比来看，2023 年1-9 月，公司国内、国际、地区的ask/rpk 分别为2019 年同期的127.61%/123.61%、71.03%/61.44%、78.73%/76.50%；客座率来看，2023 年1-9 月，公司国内、国际、地区的客座率分别为85.96%、67.41%、79.13%，为2019 年同期的97.58%、88.70%、111.81%。

    　　财务数据方面， 2023 年Q1-Q3， 公司累计实现营业收入158.8 亿元， 同比+144.75%，为2019 年同期（130.04 亿元）的121.78%；实现归母净利润11.34亿元，同比+138.34%，为2019 年同期（12.36 亿元）的91.75%；扣非后归母净利润为11.19 亿元，同比+137.06%，为2019 年同期（11.53 亿元）的97.05%。

    　　2023 年Q1-Q3，疫后旺季催化下，公司作为国内民营航司龙头，业务量率先修复拉动收入端快速回升，前三季度营收已超过2019 年同期水平。收入端来看，2023 年Q1-Q3 公司的营业收入158.8 亿元中，Q1/Q2/Q3 单季度营业收入分别为44.42 亿元/48.89 亿元/65.49 亿元。2023 年前三季度，公司营收显著提升，主要系年初进入“ 乙类乙管”以来民航出行需求强劲复苏，特别是在Q2-Q3 的五一、暑运旺季的催化拉动下，公司作为国内民营航司龙头， 业务量率先恢复，票价也有所提升，量价齐升拉动收入端加速修复。

    　　2023 年Q1-Q3，公司业务量增长带来变动成本增量，营收增长叠加降本增效显现之下期间费用率显著走低。成本端来看，2023 年Q1-Q3，公司实现营业成本128.28 亿元，同比+53.61%，为2019 年同期（106.54 亿元） 的120.41%；毛利率为19.22%，同比+47.93pct，较2019 年同期（18.07%）+1.15pct。

    　　其中，2023 年Q1/Q2/Q3 单季度，公司营业成本分别为39.11 亿元/41.71 亿元/47.46 亿元。公司成本端提升主要系业务量增长带来的变动成本增加。

    　　费用端来看，2023 年Q1-Q3，公司销售费用（5.13 亿元）、管理费用（3.45 亿元）、研发费用（0.38 亿元）、财务费用（12.76 亿元）费用率分别为3.23%、2.17%、0.24%、8.04%，同比分别-1.1pct、-2.92pct、-0.48pct、-21.58pct。由此可见，公司营收增长叠加降本增效效果显现，期间费用率较前进一步降低。

    　　此外，考虑到2023 年前三季度，人民币兑美元汇率价格经过一轮波动调整，已位于阶段性底部，当前波动趋缓，未来公司财务费用仍有减少的空间。

    　　2023 年Q1-Q3，吉祥&九元共计拥有115 架飞机，机队继续保持统一机型的特点，有助于进一步实现降本增效。2023 年 Q1-Q3，公司及九元航空共拥有115 架飞机。其中，吉祥航空拥有86 架A320 系列、6 架B787 系列，九元航空拥有23 架B737 系列。由此可见，公司机队继续保有统一机型，为有效控制运营成本提供了支持。

    　　在沪、广双枢纽基础上，公司打造成都次枢纽，国内干线航网进一步优化，盈利增长有望更上一层楼。2023 年1 月，吉祥航空在成都天府机场的基地项目协议正式签约落地：吉祥航空将投资50 亿元，设立成都天府次枢纽&四川分公司。由此，吉祥航空实现了“长三角+广州+成都”基地协同联动发展。我　　们认为，伴随公司的国内干线航网进一步优化，公司有望在更大程度上受益于国内市场率先修复带来的盈利增长。

    　　投资建议：基于公司实际运营数据表现与此前预期的差距，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.51 元/1.01 元/1.32 元，对应2023-2025 年PE 分别为35.07X/17.87X/13.62X，维持“ 推荐”评级。

    　　风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险。

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