2Q20 盈利预告符合预期

    　　华新水泥发布中报业绩预告，指引1H20 业绩同比减少7.9 亿~9.5亿元，同比下降25%~30%；对应2Q20 单季度业绩18.6~20.2 亿元，较1Q20 的3.54 亿元环比改善，同比下滑6%~14%，符合我们预期。

    　　关注要点

    　　2Q20 需求旺盛销量强劲，但价格提涨空间受高库位压制。公司第一主力市场两湖区域4 月初解封以来，需求迅速恢复至产销平衡，但湖北受前期高库位影响，价格提涨并不顺利；第二主力市场西南2Q20 需求旺盛，量价齐升。我们由行业数据估计，公司2Q20销量同比增速接近10%，水泥均价和吨毛利同比跌幅仍在20~30元，使得2Q20 业绩同比仍有小幅回落。

    　　两湖淡季需求受强降雨拖累，下半年盈利仍具韧性。6 月淡季以来，两湖区域强降雨天气持续，水泥发货率从前期的近100%回落至70~80%，水泥价格亦再度回落20 元/吨左右，量价不及我们和市场此前预期，我们认为可能拖累3Q20 业绩；但西南区域淡季需求仍旺，价格整体稳中略升，超出我们预期。综合来看，我们认为3Q20 公司水泥售价回落幅度可控，2H20 公司盈利仍有望维持高位韧性。

    　　未来2~3 年进入新落地工程水泥释放高峰期，中期业绩有支撑。

    　　从我们调研来看，湖北作为受疫情冲击最严重的区域，当前财政压力仍偏大，逆周期调节政策带动的新开工项目仍不多，对应水泥需求亦大多未释放；我们预期，积极政策支持下落地的大批重点工程项目开工期多在2H20 或明年，有望在未来2~3 年进入水泥需求释放高峰，支撑公司中期业绩。同时，我们看好公司核心市场的中长期需求：我们认为，公司第一主力市场两湖区域供给格局良好，且地处长江中游城市群，水泥需求有望受到新型城镇化战略和长江经济带战略的双重支持，而云南作为公司第二大单省市场，亦是一带一路战略的桥头堡，基础设施新建空间可观。

    　　关注公司骨料及海外业务中期成长性。2019 年公司骨料年产能3950 万吨；距离公司约1 亿吨的中期骨料产能目标仍有较大成长空间。同时，公司海外产能扩张有序进行，6 月底7 月初，公司乌兹别克斯坦（年产熟料200 万吨）及坦桑尼亚（4000 吨/天）两条新线陆续点火，使公司在产产能增加4%。

    　　估值与建议

    　　由于下调了下半年量价假设以反映强降雨的影响，我们下调公司2020e/2021e EPS 15.7%/9.1%至2.61 元/2.91 元，当前股价对应2020/21e 10.2x/9.1x P/E。由于我们看好公司核心市场中期景气，维持跑赢行业评级和目标价31.29 元，对应2020/21e 12x/10.8x P/E和18%上行空间。

    　　风险

    　　雨水天气持续时间超预期，旺季下游需求不及预期。

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