事件：华新水泥发布2020 年3 季报预告，Q1-3 归母净利39.3-41.1 亿，同减7.3-9.1 亿，降幅15%-20%。参照上半年利润，Q3 归母净利16.8-18.6 亿，同比增加0-1.8 亿，增幅0%-10%。

    收入：营收降幅收窄，Q3 利润增速回正。预计Q1-3 公司营收约200 亿，同减9%，归母净利约40 亿，同减18%。其中Q3 营收超80 亿，同减4%；净利润约17 亿，同增3%。

    销量：三季度发货量环比二季度减少，但9 月份发货量高于预期。预计Q3 公司水泥熟料销量达到2,000 万吨，环比二季度减少约330 万吨。其中9 月份发货量约735 万吨，日发货量接近25 万吨，高于预期。

    价格：疫情与雨水影响减弱，价格明显反弹。预计Q3 公司水泥熟料不含税均价约330 元/吨，比上半年小幅下降，环比Q2 提升超5 元/吨。Q3 公司逐步走出疫情以及长江流域大水对需求的影响，随着施工旺季到来以及水泥市场需求集中释放，公司水泥价格明显反弹。

    利润：利润率以及吨利润指标环比均有明显改善。预计Q3 毛利率42%，比H1 提升3pct；净利率22%，比H1 提升4pct。水泥熟料吨毛利超140 元/吨，比H1 增加约14 元/吨；吨净利约75 元/吨，比H1 增加16 元/吨。

    全年展望：营收与利润降幅将进一步收窄。公司经营快速复苏。假设Q4 公司维持9 月份日发货量25 万吨水平，价格与成本恢复至去年同期。预计Q4 公司营收约90 亿，同增5%；归母净利约15 亿，同增33%。全年营收接近300亿，同减5%；归母净利60 亿，同减6%。营收与利润降幅进一步收窄。

    产能扩张：未来仍有熟料产能投放，骨料与协同处置产能将有所增加。当前公司熟料产能合计5,715 万吨，塔吉克、乌兹别克、柬埔寨等海外产能合计491万吨已投产。禄劝二线、黄石搬迁基地、尼泊尔基地仍在建。水泥产能依然维持1 亿吨，骨料产能4,900 万吨，废物处置570 万吨(含在建)。规划2025 年骨料产能达2 亿吨，协同处置产能达到1,000 万吨。

    B 转H：B 股估值偏低有望改善，融资成本有望下降。公司8 月19 日公告，筹划境内上市外资股转化上市地，以介绍方式在香港联交所上市并挂牌交易。

    当前B 股交易量较低，公司完成B 转H 一方面有利于提升交易量，改善公司B 股估值偏低现状；另一方面有利于加速公司国际化进程，降低融资成本。

    投资建议：疫情与雨水影响渐行渐远，公司经营进入快速复苏通道。未来公司仍有较多骨料与危废协同处置产能投产， 业绩仍有较多增长点。预计2020-2022 年， 公司营收为297.1/381.0/407.2 亿元， 归母净利为59.5/75.1/80.3 亿元，EPS 为2.8/3.6/3.8，当前股价对应PE 分别为9.1/7.2/6.7倍。参照2019 年的分红率，对应股息率接近4%，具有较高吸引力。维持公司“增持”评级。

    风险提示：1. 宏观经济风险，2. 供给侧改革推进不达预期，3. 骨料以及危废业务协同开展不及预期，4.海外产能假设推进不及预期

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