三季报财务数据：1）2020Q3 营收29.12 亿元/-29.64%，归母净利0.16 亿元/-94.90%，扣非归母净利-0.26 亿元/-105.97%，主要受法国卢浮酒店在Q3 亏损约1.63 亿元拖累（卢浮2020Q2 亏损约1.77 亿元）。2）2020Q1-3 毛利率/期间费用率受会计准则变动分别同降67.41pct 和同降46.60pct 无可比性，2020Q3 单季度净利率2.25%/-6.61pct。

    　　2020Q3 境内成熟酒店RevPAR 环比Q2 显著修复，境外酒店Q3 同样修复仍需跟踪疫情进展。境内整体酒店看，2020Q3/Q2 酒店RevPAR 为-14.48%/-34.48%，环比较显著修复且优于行业平均水平。境内成熟酒店看，2020Q1-3/H1 酒店RevPAR 分别为-32.02%/-40.66%，单三季度同样实现修复。境外整体酒店看，2020Q3/Q2 酒店RevPAR 分别为-39.14%/-78.62%，环比较显著修复，但考虑到近期欧美疫情二次扩散传播速度加快，后续仍需跟踪海外疫情进展。

    　　2020Q1-3 新开店1266 家逆势提速，pipeline 酒店数环比提升符合预期。公司在2020Q1-3 期间新开酒店1266 家，相比去年同期的新开1107 家实现逆势提速，符合单体酒店被加速翻牌成强势酒店品牌判断。2020Q1-3 公司净增663 家酒店，延续了轻资产扩张和中高端酒店占比提升的两大趋势。Pipeline 酒店数截止2020Q3 末增至5049 家，环比2020Q2 末净增146 家再创新高，但增速相较2020Q2 期间净增263 家略有放缓，仍需对公司境内四季度酒店的新签约进展持续跟踪。

    　　拆分酒店品牌看，维也纳Q3 利润增长29.5%表现突出，卢浮业绩短期仍承压。铂涛集团归母净利（均为2020Q3，下同；收入拆分参见正文）6468 万元/+2.2%基本符合预期，维也纳酒店归母净利1.32 亿元/+29.5%表现突出，锦江都城系归母净利3556万元/-50.9%，卢浮集团归母净利为亏损1.63 亿人民币。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。预计公司2020-2022 年EPS 为0.34 元、1.41 元、1.95 元，对应2020-2022 年CAGR 为25.0%，中长期加速展店下业绩快增不变。

    　　风险提示：疫情影响（国内&海外）超预期、宏观经济下行，开店数量不及预期，同店RevPAR 不及预期，中端酒店竞争加剧，整合效果不及预期等。

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